申万宏源-北交所新股申购策略报告之四十四：华密新材，特种橡胶材料“小巨人”-221210

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　　基本面：布局橡塑材料与橡塑制品双业务路线，合作下游多领域优质客户。公司1998年成立，总部位于河北邢台，主导产品是特种橡胶混炼胶和橡塑制品，属于《工业“四基”发展目录》中的关键基础材料之特种橡胶领域。经过20多年研发创新积累，已开发2400余种橡塑材料配方与多品类相应橡塑制品，广泛应用于汽车、高铁、工程机械、石油机械、航空航天等重要工业领域，与中国中车、三一重工、长城汽车等国内知名企业建立良好、稳定的合作关系。具备高质量配套能力，加强高端市场渗透。橡塑制品种类繁多，性能要求各异，公司自有配方数据库，可进行材料与制品的定制开发，满足各行业差异化、个性化需求。公司以高性能混炼胶为主要原材料开发的橡塑制品已进入高端应用市场，在拉伸强度、撕裂强度、硬度、回弹力等橡胶物理机械性能及耐介质、防老化、阻燃、耐高低温等化学性能方面表现突出，契合下游高品质要求。募投扩产缓解产能瓶颈，增强规模效应。公司目前拥有1.89万吨混炼胶自动化生产线、1.3万吨相较制品产能，募投拟新建“特种橡胶新材料项目”和“特种工程塑料项目”，拟分别新增混炼胶产能2万吨/年，橡胶制品产能5000万件/年，特种工程塑料产能2吨/年，产能扩充和成本分摊扩大盈利水平。营收业绩稳步增长，21年原材料涨价毛利承压。19-21年公司营收CAGR为18.34%；19-21年归母净利润CAGR为32.95%。21年毛利率30%，净利率12.18%。22年Q1~Q3公司营收同比-6.45%，归母净利同比-0.24%，业绩同比微降主要受疫情及原材料涨价影响，随着三季度主要原材料采购价格回落，成本压力得到缓解。
　　发行方案：本次新股发行采用直接定价方式，战略配售及超额配售，申购日期2022年12月13日，申购代码“889767”。初始发行规模2330.54万股，占发行后公司总股本的25%（超配行使前），预计募资1.86亿元，发行后公司总市值7.46亿。新股发行价格8元/股，与底价相同，发行PE(TTM)为16.9倍，可比上市公司PE（TTM）中值为31.46倍。网上顶格申购需冻结资金885.8万元，网下共6名战投。
　　申购分析意见：参与。公司专精特种橡塑材料及制品，占据产品优势与区位优势，与主要客户的合作稳定可持续，形成较好细分市场地位。募投大幅扩产，强化市场竞争。公司首发市盈率较可比折价明显，发行后可流通比低，无老股。
　　风险因素：1）下游行业波动的风险；2）客户区域集中的风险；3）原材料价格波动的风险；4）技术人员流失的风险。