国泰君安-IPO专题：新股精要，国内领先的血液净化设备制造商山外山-221210

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　　本报告导读：
　　山外山（688410.SH）是国内领先的血液净化设备制造商，具备完整产业链和研发创新优势，有望受益于行业需求扩张及进口替代进程加速。2021年公司实现营业收入2.83亿元，归母净利润0.19亿元。截至2022年12月9日，可比公司对应2021年平均PE（LYR）为35.41倍，对应2022年Wind一致预测平均PE为18.80倍（剔除极端值宝莱特）。
　　摘要：
　　公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内领先的血液净化设备制造商，具备完整产业链和研发创新优势，建立优质品牌形象和突出市场地位。患者需求带动血液净化市场快速增长，国内血液透析服务市场规模2025年有望接近700亿元，外资企业占据主要市场份额，国产替代空间广阔。（2）公司本次公开发行股票数量为3619万股，发行后总股本为14473.0259万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25.01%。公司募投项目拟投入募集资金总额12.47亿元，预计项目建成后将进一步提升公司产能，提高公司创新能力，加快新产品研发进程。
　　主营业务分析：公司的主营业务为血液净化设备与耗材的研发、生产和销售，营业收入持续增长，2019-2021年营收复合增速为41.09%。公司毛利率总体呈上升趋势，规模效应导致公司期间费用率下降。
　　行业发展及竞争格局：肾病患者人数上升，国内厂家技术水平提高，共同促进我国血液净化市场规模快速增长。患者需求带动我国血透中心数量迅速攀升，血液净化设备及耗材市场前景广阔，进口替代加速。国内血液净化设备及耗材市场竞争激烈，境外龙头企业占有较高市场份额。
　　可比公司估值情况：公司所在行业“C35专用设备制造业”近一个月（截至2022年12月9日）静态市盈率为34.48倍。根据招股意向书披露，选择宝莱特（300246.SZ）、三鑫医疗（300453.SZ）、健帆生物（300529.SZ）、天益医疗（301097.SZ）作为可比公司。截至2022年12月9日，可比公司对应2021年平均PE（LYR）为35.41倍，对应2022年Wind一致预测平均PE为18.80倍（剔除极端值宝莱特）。
　　风险提示：1）政府补助依赖的风险；2）设备及耗材产品的市场竞争风险。