浙商证券-2023年国防行业风险排雷手册：年度策略报告姊妹篇-221210

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　　行业观点：内生外延、下游渐强
　　（1）年度策略观点：内生外延双驱动，下游渐强主机弹性大
　　核心逻辑：内生+外延、内需+外贸、军品+民品。
　　 “二十大”再提加快世界一流军队建设。2023年为“十四五”第三年，“时间过半、任务过半”，趋势向上。
　　规模效应+精细化管理，“小核心大协作”；相对上游和中游，下游主机厂业绩弹性更大
　　（2）投资建议
　　看好航空航天、信息化、新材料、船舶、陆军装备，推荐下游主机厂及高壁垒、竞争格局好的上中游标的
　　（1）航空航天：回归自下而上，议价权向下游转移，关注细分赛道募投变化，关注无人装备新增供应商；（2）船舶：量价齐升，行业进入中期景气上升期；（3）陆军装备：俄乌冲突凸显重要性，外贸将成新增长点；（4）信息化：被动元器件估值已在低位，关注航天产业链需求端变动；（5）新材料：高温合金供给上升，增材制造、特种材料募投达产，新增赛道增多。
　　（3）成立关键假设
　　（1）供应链产能募投逐渐达产、下游议价权上升；（2）“二十大”再提加快世界一流军队建设，国防军工趋势向上。
　　（4）成立最大软肋
　　（1）疫情可能导致产业链募投达产延后。
　　风险提示
　　（1）中上游产品竞争格局加剧：
　　产业链扩张同时可能引进中上游非核心环节多家供应商，竞争加剧可能导致产品降价，从而导致公司毛利率下降，业绩不及预期。
　　（2）主机厂盈利能力提升低于预期：
　　主机厂产品放量初期可能受制于产能产线不足、设备不足等多重因素的影响，公司管理费用等上涨，公司盈利能力提升速度或不及预期。
　　（3）小批量走向列装导致毛利率下跌：
　　军方大量需求导致单一订单规模提升，下游企业议价能力增强，可能对中上游企业进行较大幅度压价，可能导致中上游公司毛利率下降。
　　（4）重大事故风险导致产业链停工：
　　军工装备部分环节制造难度大、生产安全保障要求高，如果发生重大安全事故，导致产业链停工，则产品交付不及预期，下游企业同步受影响导致业绩下降。