国泰君安-索菲亚-002572-更新报告：收购司米剩余股权，推进多品牌战略-221210

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　　本报告导读：
　　公司收购SG所持司米厨柜49%的股权，定位高端并向衣柜及全屋定制进行拓展，形成了米兰纳、索菲亚、司米的逐级高端的品牌梯队，预计客单价提升趋势仍将延续。
　　投资要点：
　　维持增持评级。由于疫情影响终端零售门店进店客流及客户转化，下调2022年-2024年EPS至1.28（-0.18）/1.59（-0.16）/1.80（-0.30）元。维持目标价至28.38元，维持增持评级。
　　收购司米剩余股权，定位高端全品类。公司公告称将以自有资金3.43亿元收购SG所持司米厨柜49%的股权，交易完成后司米将成为公司全资子公司。司米预计将定位高端，价格高于索菲亚品牌，并从橱柜品类向衣柜及全屋定制进行拓展。截至22Q3司米品牌共有专卖店584家，其中全屋店62家，衣柜上样门店131家，且与索菲亚品牌经销商重叠率逐步降低。收购司米剩余股权理顺发展方向是公司推进“多品牌、全品类、全渠道”战略的重要举措。
　　品牌梯队完善，全品类战略下客单价有望继续提升。公司形成了米兰纳、索菲亚、司米的逐级高端的品牌梯队。全品类战略下各品牌客单价均有所提升，其中22Q1-Q3米兰纳工厂端客单价提升14%，索菲亚品牌提升35%，司米橱柜产品工厂端客单价提升6%，全屋产品工程端客单价达36,528元，预计客单价提升趋势仍将延续。
　　整装渠道高增成为重要发力点。公司22Q1-Q3整装渠道收入增长121%至约6.9亿元，其中测算22Q3收入占比超10%，公司重视整装趋势积极布局，整装渠道高增预计成为拉动整体增长的重要发力点。
　　风险提示：地产竣工波动风险；原材料价格大幅波动风险