国泰君安-IPO专题：新股精要~抗生素中间体龙头生产商川宁生物-221210

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　　本报告导读：
　　川宁生物（301301.SZ）是抗生素中间体领先企业，7-ACA、D-7ACA和7-ADCA产能位国内市占率近40%。2021年公司实现营业收入32.32亿元，归母净利润1.11亿元。截至2022年12月7日，可比公司对应2021年平均PE（LYR）为17.71倍，对应2022年Wind一致预测平均PE为15.17倍（均剔除极端值及港股）。公司所处申万三级行业“化学制剂”PE（TTM）平均值为32.51倍，PE（22E）平均为28.81倍。
　　摘要：
　　公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是抗生素中间体领域龙头生产商，是国内生物发酵技术产业化应用规模较大的企业之一，微生物发酵抗生素中间体整体生产制备技术达到行业先进水平。公司依靠新疆当地优良的资源禀赋、气候条件及技术创新，成本优势及规模化效益显著。（2）公司本次公开发行股票数量22280万股，发行后总股本为222280万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的10.02%。公司募投项目拟投入募集资金总额6亿元，募投达产后将增强公司整体研发实力，有利于公司吸引合成生物学、系统和计算生物学、酶催化等相关工业生物技术领域的高端人才，深入开展与生物发酵相关产品的各项前沿领域开发研究。
　　主营业务分析：公司主营生物发酵技术的研发和产业化，目前产品包括硫氰酸红霉素、头孢类中间体以及青霉素类中间体。新冠疫情、行业内环保政策的调整以及相关产品的市场价格变化使得公司各细分产品需求不断波动，2019-2021年公司营收和归母净利润复合增速分别达1.40%和10.38%。产品市场价格及公司产量战略性调整综合导致公司2019-2021年毛利率稳定在20%左右，研发支出逐渐提高推动公司研发费用率逐年上升。
　　行业发展及竞争格局：抗生素整体市场虽相对成熟但仍维持稳定需求，行业具有一定扩展空间，至2020年国内抗生素行业整体增速在4%以上，市场规模达到1780亿元。抗生素药物的上游中间体行业整体供大于求，且国内企业已逐步实现进口替代，行业由分散走向集中，细分领域的部分产品品种形成以市场头部企业群体为主的竞争格局。
　　可比公司估值情况：公司所在行业“C27医药制造业”近一个月（截至12月7日）静态市盈率为26.34倍。根据招股意向书披露，选择国药现代（600420.SH）、健康元（600380.SH）、富祥药业（300497.SZ）、联邦制药（3933.HK）、石药集团（1093.HK）作为可比公司。截至2022年12月7日，可比公司对应2021年平均PE（LYR）为17.71倍，对应2022年Wind一致预测平均PE为15.17倍（均剔除极端值富祥药业和港股联邦制药、石药集团）。公司所处申万三级行业“化学制剂”PE（TTM）平均值为32.51倍，PE（22E）平均为28.81倍。
　　风险提示：1）业绩波动的风险；2）供应商集中的风险。