华创证券-家电行业2023年度投资策略：月淡星疏天欲晓-221209

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　　板块估值底部，22年内三座大山拖累。22年至今家电板块估值降至14.9倍，处于过去十年底部区间（均值18.9），而利润端多企业边际增速表现出较强韧性。虽有原材料反转带来盈利修复，年内三座大山严重压制了需求预期，即海外下行、地产低迷、疫情内销反复，也正由此可见2023年的边际改善。
　　 23年压力看海外>地产>疫后内销，期待年中内需好转。1）海外：需求承压盈利修复。欧元区通胀下消费承压，美国地产正处下行期，且库存高企进入主动去库存周期，短期外需低迷。而运力理顺运费回归，美东/欧洲航线运价已至峰值1/3，外销盈利修复确定性较强。2）地产：政策已右，传导23H2后周期释放。复盘地产周期修复节奏为估值→销售→营收，央行降准降息、中央“保交楼”等文件频出加持下估值率先修复，关注地产数据23H1验证期，影响厨电、白电23H2装修需求释放。3）疫后内销：聚焦疫后复苏展业赛道。由疫期折损修复+线下展业驱动修复，其中倍轻松、光峰科技等更具利好弹性。此外当下消费信心接近历史低位已致降级，等待价格端延后回暖。
　　产品技术vs渠道品牌，聚焦处于超额收益期赛道。总结家电各赛道发展规律，初期产品技术创造需求，中期技术价值减弱而品牌增厚渠道把控加强，后期渠道品牌稳定龙头护城河，其中“技术溢价”与“胜而后战”分别代表两大投资超额收益期，由投资确定性指导赛道布局。白电：成本回落后盈利持续改善，高价位导致空冰洗内销触底，低基数对应明年需求预期提升。集成灶：功能丰富度持续增加，地产及疫后修复提升23H2行业β预期。微投：量端保持35%高增速证明需求强势，但22年内LCD型升级+DLP中低端供应有限，导致技术结构性分化，23年技术博弈将成重要命题。清洁电器：竞争加剧下拖地自清洁类产品价增量减延续，庞大普及空间下，高度关注后续玩家出清、走量款价格普适节点后进入胜而后战期。小家电：整体可选需求仍偏弱，关注其中个股自身产品优化与内生效能优化带来的盈利升级。电动两轮车：正处龙头胜而后战阶段，竞争、供应链、政策筛选叠加下格局清晰化、话语权确立，向上下游利润渗透推进，龙头超额收益布局正当时。外援赛道：拓展新能源汽车热管理增量，行业量价齐升高成长。热泵需求兼具短期爆发+中长期庞大空间，落地出口获益品牌。
　　投资策略：值此需求右侧信号初现的节点，家电投资布局两条线1）把握筑底与空间，深度价值中期布局压力过后β右侧的龙头。由低估值、低基数作为安全垫，验证政策宽松、消费回暖的反弹信号，经出清、集中、展业的赛道龙头。2）把握额外增量，自下而上筛选短期低β背景下具额外α标的。短期需求承压背景下，以跨赛道增量、上下游利润扩张、替代性壁垒、内生效率优化等属性为核心筛选。由此重点推荐两轮车格局清晰化龙头雅迪控股、激光显示低成本方案核心技术领袖光峰科技，长尾赛道冠军小熊电器，推荐白电最具α龙头海尔智家，冷链细分龙头海容冷链，专用性温控技术领袖申菱环境，并建议关注央空王者叠加热管理增量的海信家电、需求右侧渐次明朗下的倍轻松、老板电器、亿田智能等。
　　风险提示：原材料价格大幅波动，疫情控制不及预期，宏观经济大幅波动。