华西证券-上海石化-600688-炼化盈利有望复苏，碳纤维引领新材料发展-221208

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　　事件概述
　　2022年11月22日，国资委发布新闻，中国石化上海石化碳纤维成功应用于氢动力电车，该材料运用能够减少车头罩重量，降低运行过程中的能耗，有助于提升续航里程、舒适性和隔音降噪效果。
　　分析判断:
　　具有整体规模实力的一体化炼化企业
　　截止2021年底，公司具有1600万吨/年综合加工原油能力和乙烯70万吨/年、有机化工原料428万吨/年、塑料树脂100万吨/年、合纤原料109万吨/年、合纤聚合物59万吨/年、合成纤维26万吨/年的生产能力,并拥有独立的公用工程、环境保护系统,及海运、内河航运、铁路运输、公路运输配套设施。2021年，受原油价格上涨及国内经济随新冠疫情逐渐复苏，下游端需求回暖，公司实现营业收入892.80亿元，同比增长19.51%，实现归母净利润20.01亿元，同比大幅增长218.50%；2022年前三季度受上海疫情、停工检修的影响，公司业绩有所下滑，2022年前三季度实现营业收入577.79亿元，同比-51.96%，实现归母净利润-20.30亿元，同比-201.92%。我们预计随着国际油价逐步下行，以及下游需求复苏，公司炼化业务盈利水平将显著回升。
　　积极向新材料业务转型，前瞻性布局碳纤维业务
　　公司布局碳纤维历史较长，为国内第一家、全球第四家掌握大丝束生产技术的企业，关键设备产线自主可控。早在2008年已实现碳纤维原丝生产，并于2021年实现1500吨PAN基碳纤维产线二期投产，公司产品已用于高速地铁等领域。2022年10月10日，公司2.4万吨原丝、1.2万吨碳丝项目首个万吨级48K大丝束碳纤维工程第一套国产线投料开车，并生产出合格产品，产品性能媲美国外同级别产品。此外，公司与巴陵石化合资的25万吨/年热塑性弹性体项目于2022年6月16日开工建设。我们预计，随着公司新材料项目相继投产，将为公司带来较大的成长动能。
　　投资建议
　　2022年以来，受上海疫情、原油价格高企和装置停产影响，公司利润有所承压。我们预计，2022-2024年公司收入分别为896.19/966.94/1050.76亿元，归母净利润分别为21.01/8.84/14.20亿元，EPS分别为-0.19/0.08/0.13元。对应2022年12月8日收盘价3.30元，PE分别为-17/40/25倍。我们预计，公司原材料原油价格将在供需格局逐渐改善下回落，公司利润将随之修复；此外，公司积极向新材料产业集约化、高端化转型，新建包括碳纤维、热塑性弹体等新材料项目，未来将有充分发展动能，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　原油价格波动风险，新材料项目投产进度不及预期。