方正证券-广汽集团-601238-11月产销承压，电动化进程加速助力销量快速提升-221209

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　　事件：
　　公司发布11月产销快报：11月汽车销量19.0万辆，同比-15.1%，其中新能源汽车销量3.4万辆，同比+90.0%。1-11月累计销量为222.8万辆，同比+16.6%，新能源汽车累计销量27.2万辆，累计同比+120.4%。
　　投资要点：
　　传祺电动化转型加速，多款混动车型上市，有望贡献新增量。11月汽车销售19.0万辆，同环比分别-15.1%/-10.4%；产量21.3万辆，同环比-9.0%/-9.4%。我们认为产销下滑主要系11月广州疫情的影响，12月随着疫情放开，预计产销会有明显改善。11月，传祺品牌销量2.6万辆，同比-27.5%。依托自研GMC及丰田THS技术，传祺加快电动化转型，主力车型混动版陆续上市，9月25日全新车型影酷（燃油+混动）上市，10月27日影豹混动版上市，11月8日传祺M8混动版上市。
　　新能源势头强劲，埃安销量首次超越传祺。新能源汽车销售3.4万辆，同环比+90.0%/+0.4%。埃安表现出色，11月销售2.9万辆，同比+91.3%，销量首次超越传祺品牌，1-11月累计销量24.1万辆，同比+128.2%，较2022全年实现翻倍，需求旺盛叠加产能投放，我们预计埃安全年销量可达28万辆。主力车型Aion Y/S零跑紧凑型SUV/轿车市场，Aion S销量1.5万辆，Aion Y销量1.2万辆。10月埃安第二工厂投产，产能翻倍达到40万辆/年，有效提升订单交付能力，助力销量进一步提升。
　　合资车企表现稳健，双擎混动展现巨大潜力。11月广汽本田销量4.7万辆，同比-39.7%；1-11月累计销量71.6万辆，同比+3.3%，广汽本田主力车型进入换代期，11月本田缤智换代车型上市。11月广汽丰田销量8.5万辆，同比+0.2%；1-11月累计销量93.0万辆，同比+29.1%，广汽丰田1-11月纯电及双擎车型销量达28万辆，占全部销量近三成，其中双擎车型销量同比增速超70%。展望Q4，购置税减半及新能源补贴政策年底到期，预计将驱动销量释放。分车型，本田雅阁2.0万辆，丰田凯美瑞/雷凌/威兰达销量分别2.2/1.4/1.1万辆。
　　盈利预测和投资评级：预计公司2022-2024年营业收入分别为1143/1448/1689亿元；归母净利润分别为110/134/164亿元，对应EPS分别为1.05/1.28/1.57元。维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：缺芯缓解不及预期；原材料价格进一步上涨；补贴退坡的影响；新车上市表现不及预期。