中诚信国际-基础设施投融资行业：2022年城投行业监管政策、信用风险演变及未来趋势-221209

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　　2022年，监管政策继续延续“开前门、堵后门”的政策导向。在结构性“资产荒”演绎下，城投企业流动性压力略微缓释，但发债新增融资难度仍然较大。2022年坚决防控金融风险的原则未动摇，各省偿债意愿强烈，多个债务较高地区因地制宜推进债务化解工作，短期内城投企业公募债发生实质性违约的概率不大。但同时，基于地方政府经济财政基本面趋弱以及随着城投企业整合转型的持续推进，城投企业未来偿债压力尤其是流动性风险不容忽视。
　　要点
　　监管政策导向：2022年以来政策有保有压，隐性债务“控增化存”的主线并未改变。具体来看，稳增长方面，继续发挥专项债对经济的拉动作用，因地制宜探索化债路径以及国有资产盘活成为政策发力点；防风险方面，专项债使用更加规范，隐性债务加强问责力度，城投反腐力度显著增加；促改革方面，省以下财政体制改革加快推进，严禁国企购地等方式虚增土地出让收入，城投平台整合持续推进。
　　城投企业近况分析：2022年以来城投企业融资环境有所好转，但在隐性债务“控增化存”背景下，整体融资仍相对较为疲软。具体来看，一是城投债发行规模和净融资下滑，短期化趋势明显；发债城投级别中枢上移，成本同比下降，资金多用于保障债务衔接；二是城投企业经营性收入比重上升，资金面整体改善，流动性压力整体略微缓解；受财政减收的影响，政府支持能力或受到一定影响，但各地对防范区域债务风险、支持城投有序化债的意愿仍强烈。
　　信用风险关注：2022年以来债券市场整体信用环境较为稳定。城投信用风险方面，贵州、云南、甘肃等债务较高地区地因地制宜推出债务化解方案，风险得以阶段性缓释。但同时，基于地方政府经济财政基本面趋弱，城投企业发债新增融资难度仍然较大，加之城投整合和转型工作的持续推进，需关注如下方面：疫情叠加土地财政走弱影响地方政府支持能力，加之被动支出增加，城投公司资金压力或进一步上升；二是需关注债务规模较大尤其是短债占比较高企业以及弱资质企业的债务滚续及流动性风险；三是关注城投企业整合中蕴含的新风险点。
　　未来趋势展望：展望下阶段，宏观政策在稳增长中寻求兼顾防风险，隐性债务化解取得一定成效但仍需关注结构性和区域性问题，城投企业未来偿债压力尤其是流动性风险不容忽视。城投行业信用风险或存在如下演绎：城投政策“紧融资”方向不变；隐债问责力度将加大，城投业务的开展模式将持续规范；整合持续推进，城投企业定位和功能更加明确；不同区域风险继续分化，同一地区风险收敛；短期内城投公募债发生实质性违约的概率不大，但需关注弱区域债务化解方案的有效性及后期影响。