浦银国际-康方生物~B-9926.HK-重磅海外授权交易验证双抗管线优势，上调目标价-221208

《浦银国际-康方生物~B-9926.HK-重磅海外授权交易验证双抗管线优势，上调目标价-221208（10页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《浦银国际-康方生物~B-9926.HK-重磅海外授权交易验证双抗管线优势，上调目标价-221208（10页）.pdf（10页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　公司以至多50亿美元的对价将PD-1/VEGF双抗AK112的部分海外权益授出给Summit Therapeutics，创下国内药企license-out对价的纪录。Summit的创始人及最大股东Robert Duggan先生是一位连续创业者和专业投资人，并将实际承担大部分首付款的支付。我们上调目标价至63港元，并继续将公司选为我们生物科技板块的首选标的之一。
　　国内药企最大出海交易：康方宣布将AK112（Summit编号SMT112）的美国、加拿大、欧洲及日本地区的开发及商业化权益授出给SummitTherapeutics (SMMT.US)，并将获得5亿美元的首付款、至多45亿美元的里程碑付款以及低双位数的产品销售提成，总交易对价至多可达50亿美元，是目前国内药企最大的一笔单产品license-out交易。Summit总部位于美国，专注于肿瘤和抗感染领域创新药物开发，其创始/高管团队来自Pharmacyclics（拥有伊布替尼一半权益，后被AbbVie收购）。未来Summit计划通过债权+股权融资来支付首付款和里程碑付款。
　　产品巨大临床和商业价值再获验证：早期临床数据显示，AK112在初诊PD-L1≥1%的NSCLC患者中6个月PFS率达到67%，优于KEYNOTE042中5.4个月的mPFS和49%的6个月PFS率（两项试验PD-L1≥50%的患者比例均在40%左右）。在市场空间最大的1LEGFRwt NSCLC中，AK112+化疗方案在鳞癌和非鳞癌患者中的初步生存获益分别优于KEYNOTE-407和KEYNOTE-189中K药+化疗方案的数值。Summit计划于2023年1月就临床开发和FDA沟通，并于2Q23启动临床。
　　如何测算该交易对公司估值的提升：我们在基本、乐观和悲观情形下测算该交易带来的潜在NPV增量（详见内页）。我们更新后的目标估值基于基本情形下的NPV，其中我们假设：1）未来10年内将获得总里程碑收款中的一半，获得的概率为20-50%且逐年递减；2）AK112在授出区域内成功获批概率为35%；3）2026年获批上市，2032年在授出区域的未经POS调整销售额达到48亿美元；4）合作收入对应90%营业利润率。由此得出该交易的NPV贡献约为20亿美元/153亿港元，约占我们更新后目标估值的29%。而在乐观和悲观情形下的NPV贡献分别为55亿美元/428亿港元和11亿美元/82亿港元。
　　上调目标价：我们在收入预测中加入经POS调整的首付款和里程碑收款，2023-24E收入上调至53.1亿/32.4亿元人民币，并预计公司将在2023年和2025年及以后达到盈利、在2023年后达到经营性现金净流入。因此，我们上调公司目标价至63港元，对应68亿美元市值。
　　投资风险：竞争加剧、在研药物未如预期获批、临床进度受疫情影响。