中信证券-港股和全球资金流跟踪月报：外资流出趋缓，增配顺周期-221209

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　　11月国内防疫政策精细化，稳增长、促地产等政策也不断推出；海外货币紧缩预期差逐步显现，中美关系阶段性缓和；多重拐点已现，投资者对于港股市场的信心逐步恢复，港股显著上涨。恒生指数、国企指数、恒生科技指数涨幅分别达26.6%/29.1%/33.2%。托管口径测算，11月南向资金/外资中介/内资中介分别流入恒生综指成分股总规模约452/-540/151亿港元。本月外资流出趋势显著趋缓，而南向则维持大幅流入。其中，外资在部分板块转为流入或流出幅度明显趋缓，包括受益防疫政策大幅优化的顺周期板块，如医疗服务、运输物流、地产等；以及此前外资流出幅度较大的成长板块，如新能源、新能源汽车、医疗器械、互联网。南向同样显著增持顺周期板块，如社服、传媒、地产、多元金融（主要是港交所）等；包括成长板块中的游戏、制药；以及防御性较强的公用事业板块。
　　▍外资流出趋势显著趋缓，增配顺周期及前期流出比重较高的成长性板块。2022年11月，根据香港交易所中央结算中心披露的托管数据测算得到的南向资金/外资中介/内资中介分别流入恒生综指成分股总规模约452/-540/151亿港元。本月外资流出趋势显著趋缓，尤其在11月11日后多日呈净流入趋势。具体看，11月港股南向及外资托管资金均流入的板块为互联网服务、公用事业、燃气、物流等。其中，外资在部分板块扭转上月的大幅流出趋势。如受益防疫政策大幅优化的顺周期板块，包括医疗服务、运输物流、地产等；以及此前外资流出幅度较大的成长板块，如新能源、新能源汽车、医疗器械、互联网等在11月均获外资流入或流出幅度明显回落。南向同样显著增持顺周期板块，如社服、传媒、地产、多元金融（主要是港交所）等；包括成长板块中的游戏、制药；以及防御性较强的公用事业板块。
　　▍近期外资持仓占比有所回升，半导体、支援服务、原材料等板块外资持仓占比显著增长。11月相对10月，南向资金/外资中介/内资中介对港股市场持仓占比分别变化-0.11/+0.02/+0.10个百分点，外资持仓占比小幅回升。分行业来看，南向资金在媒体及娱乐、地产、药品及生物科技、电讯等板块持股市值比重提升最高，分别为2.1/1.8/1.1/1.0个百分点。而外资中介则在半导体、支援服务、原材料、建筑等板块持仓市值比重提升较多，约为1.9/1.8/1.3/1.3个百分点。
　　▍ 11月港股领涨全球市场，但全球主动资金仍呈流出趋势。1）11月国内防疫政策精细化，稳增长、促地产等政策也不断推出；海外货币紧缩预期差逐步显现，中美关系阶段性缓和；多重拐点已现，投资者对于港股市场的信心逐步恢复，港股显著上涨。11月恒生指数、国企指数、恒生科技指数涨幅分别达26.6%/29.1%/33.2%。分行业来看，资讯科技、地产建筑、可选消费板块涨幅最大，分别上涨35.9%/28.6%/27.3%。2）11月港股估值有所回升，当前恒生指数动态估值为9.2x，但仍低于2015年以来的历史均值以下一倍标准差。从盈利角度看，11月恒生指数2023年预测EPS增速仍持续下修。3）资金流层面，11月全球资金流入内资股及香港本地股约28.7和-0.76亿美元，但主动资金仍流出内资股及香港本地股分别13.0和2.3亿美元。分行业来看，全球主动资金流出内资必选消费、电信、原材料板块占行业AUM权重最高，分别为0.011%/0.008%/0.008%。
　　▍全球市场普涨，美元指数走弱，美股公用事业、医药等板块获全球资金增配。1）11月美联储货币紧缩边际放缓预期带动全球市场普涨。MSCI发达市场指数及新兴市场指数分别上涨6.2%/15.0%。油价显著下跌，ICE布油跌幅约8.0%。美元指数持续回落，下跌4.2%。2）11月美股持续反弹，SPX、纳斯达克分别上涨5.4%/4.4%。分行业看，美股各板块普涨，其中原材料、工业、房地产等顺周期板块涨幅较高，分别达到10.5%/7.2%/6.5%。美股估值持续回升，当前SPX动态PE上升至17.5x，接近2015年以来的历史均值；SPX指数2022和2023两年的预测EPS复合增速近期停止大幅下修趋势，开始企稳。3）11月全球资金流入美股市场约42.68亿美元。分行业来看，全球被动资金流入美股公用事业、医疗保健、可选消费板块占行业AUM权重最高，分别约0.58%/0.40%/0.24%。
　　▍风险因素：1）地缘冲突进一步升级；2）美联储超预期收紧货币政策；3）发达国家陷入经济衰退或滞胀；4）国内疫情超预期扩散；5）稳增长政策推出或执行不及预期。