浦银国际-中国飞鹤-6186.HK-下调2022~24E盈利预测及目标价，维持“持有”评级-221207

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　　在积极清理渠道库存以后，飞鹤的渠道库存水平相比上半年已回到相对正常的水平。然而，在疫情的影响下，4Q22的市场动销将慢于预期。我们预测飞鹤2H22收入同比下降2%，环比1H22增长14%。
　　利润率方面，在清库存告一段落以后，我们预计2H22毛利率同比与环比都略有提升。我们预测2H22销售费用率环比可能有小幅下降，但同比依然有较大幅度的上升。因此，我们预计2H22经营利润同比下滑6%，经营利润率同比收窄1.6ppt。
　　我们预测飞鹤2022收入同比下滑9%，经营利润与核心净利润分别同比下滑22%与23%。
　　在出生率持续下降，市场需求基本没有增长的情况下，中国奶粉行业将进入存量竞争。这势必会造成行业短期竞争加剧、利润率承压、市场情绪持续低糜。同时，低线城市消费力下降、消费需求降级也为飞鹤（高端奶粉龙头）2023年的前景带来较大不确定性。
　　基于以上，我们下调了飞鹤2022-2024的盈利预测，同时下调了飞鹤的目标价至7.6港元，维持飞鹤“持有”评级。