海通证券-百诚医药-301096-深耕仿制药CRO，战略布局创新药研发-221209

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　　业绩高速增长，盈利能力稳步增长。公司成立于2011年，是一家专门从事药物研发的技术服务企业，主要业务包括自主研发、联合研发、受托技术开发和技术转让，研发对象具体包括创新药研发和仿制药研发。2021年公司全年实现营收3.74亿元，同比增长80.61%，实现归母净利润1.11亿元，同比增长93.52%。2019-2021公司毛利率为62.20%、65.81%、67.26%，毛利率稳步提升，公司盈利能力逐渐增强。2022年前三季度实现收入4.21亿元，同比增长89.26%，实现归母净利润1.45亿元，同比增长125.08%。
　　打造综合药物研发及生产的一体化服务平台，产能不断扩张。公司打造“药学研究+临床试验+定制研发生产”一站式平台。以子公司赛默制药作为CDMO生产基地，目前建设面积180余亩，已建成药品GMP标准厂房及实验室10.1万平方米。二期建设投产后，公司预计产能达到年生产156.57吨原料药。未来公司拟扩张产能，实现年产20亿片/粒固体制剂、1亿瓶液体制剂、10亿片/瓶护肤产品、1亿支医美注射针剂生产能力，预计全面达产后年销售收入达到5.84亿元。
　　创新药与仿制药双线发展，研发投入持续提高。公司致力于走高端仿制+改良创新+自主创新发展之路。仿制药方面，公司已为国内300多家客户提供400余项药学研究、临床试验或一体化研发服务。研发技术成果转化方面，公司已自主立项超过250个药物品种，适应症涵盖呼吸、消化、感染、肿瘤、精神神经、心血管等市场需求巨大的多类疾病领域。创新药方面，公司目前在研的创新药项目共6项，同时已为10余家不同客户提供创新药项目的受托研发服务。2019-2021年公司研发支出分别为15.67，33.5，81.14百万元，年复合增长率158.9%。
　　首次股权激励落地，业绩考核目标彰显高增长信心。公司2022年6月7日发布《2022年限制性股票激励计划（草案）》，拟授予限制性股票数量为258.33万股，约占总股本的2.39%。其中首次授予限制性股票248.33万股，预留授予限制性股票10.00万股。首次授予激励对象共计197人，授予价格为30.00元/股。业绩考核方面，以2021年扣非归母净利润为基数，公司2022-2024年扣非归母净利润增长率分别不低于45.78%、94.37%、142.97%。费用摊销方面，按照草案公布前一交易日的收盘数据预测，首次授予部分的摊销费用为8983.56万元，摊销到2022-2025年分别为2592.91、3877.01、1898.87、614.77万元。
　　投资建议：我们预测公司2022-2024年净利润分别为1.97亿元、2.94亿元、4.09亿元，同比增长77.1%、49.4%、39.3%，EPS分别为1.82、2.72、3.78元，考虑到公司作为仿制药CXO公司龙头，同时产能不断扩大，进而打造从药物研究到药物生产的一站式服务平台。加上公司研发支出不断增加，自主研发技术成果转化和权益分成都将带来一定业绩弹性，我们给予其2023年30-35倍PE，对应合理价值区间81.6-95.2元，给予“优于大市”评级。
　　风险提示。药物研发失败风险、项目合同的执行周期较长的风险、对医药行业研发投入依赖性风险、市场竞争加剧的风险、行业监管政策风险、集采导致业务订单来源减少的风险。