招商证券-金卡智能-300349-龙头的蜕变，从智慧燃气，到更广阔能源数字化-221208

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　　金卡智能是我国智慧燃气系统行业龙头，公司成立以来，一直是行业发展的引领者。燃气系统的数字化和智能化是我国“新基建”、物联网建设的重要领域，预计五年后物联网燃气系统将在市场中占绝对比例。技术的进步，使行业ASP逐步提升，市场进入门槛也随之提高。目前公司为燃气公司提供的早已不仅仅是简单的燃气表，而是“燃气表+物联网平台+软件+云服务”的整体解决方案，技术壁垒更高，客户粘性更强，我们预计智慧燃气行业市场规模和金卡智能的市占率都将持续提升。此外金卡智能基于自身在燃气领域的优势，向智慧水务、氢能计量等更多的领域延伸布局，新的成长曲线已开启。
　　金卡智能的发展历史，就是我国智慧燃气系统的技术发展史：金卡智能是国内智慧燃气系统龙头，行业创新的引领者。燃气表的发展经历了传统机械膜式燃气表（手抄表）、IC卡预付费燃气表、2G/4G远传智慧燃气系统、（5G）NB-IoT智慧燃气系统等多代产品，金卡智能于1998年在市场上推出国内首台IC卡预付费燃气表，得到客户广泛认可，并一举奠定行业地位；随后公司分别在2008年、2016年、2020年推出国内首台2G物联网燃气表、全球首台5GNB-IoT智慧燃气表、全国首个燃气综合数字可视化平台，很大程度上公司是行业业态进化的推动者。目前在智慧燃气系统领域，金卡智能的国内市占率稳居第一。
　　城镇化率、燃气普及率、物联网渗透率共同提升，预计2026年，国内智能燃气表市场规模达205亿元：（1）我国城市地区的普及率接近100%，农村地区普遍不足50%，未来燃气消费量仍将随我国城镇化率提升；（2）物联网智慧燃气系统便于终端用户在线缴费，降低了燃气公司供销差，节省了燃气抄表的人员费用和现场办公的费用，并显著提升了居民燃气使用的安全性，预计未来物联网智能表渗透率将进一步提升。（3）从机械燃气表，到IC卡预付费燃气表，再到物联网智慧燃气系统，价值量依次提升。我们估算2021年国内智能燃气表市场规模99亿元，到2026年将增长至205亿元。
　　物联网垂直一体布局，客户粘性持续提升，预计市占率仍将扩大：金卡智能是国内最早推出、并推广物联网燃气表和系统的公司，经过多年布局，公司产品贯穿感知层、网络层、平台层和应用层，可为燃气公司提供“硬件+物联网平台+软件+云服务”的整体解决方案，帮助燃气公司实现自动化管理，大大提升了客户粘性。目前金卡云IoT平台连接设备数量已经超过1600万，马太效应正在发生，未来公司市占率将进一步提升。
　　积极布局智慧水务、氢能计量等新领域，打造第二增长曲线：（1）智慧水务，2022年H1该业务收入达6534万元，占总收入比例5.22%；2021年、2022年H1，公司智慧水务收入分别同比增长87.67%、111.28%；进入智慧水务领域，是公司在燃气领域成熟商业模式的复刻，预计未来几年仍将快速增长。（2）氢能计量，金卡自主研发的TUS型气体涡轮流量计达到了0.5级精准要求，TBQM型气体涡轮流量计通过DNVGL在氢气与天然气混合气体计量测试，是国内唯一一家通过5%、10%、15%及30%等的氢气掺混测试。（3）依托在计量领域的技术积累和优势，向更广阔的能源数字化领域拓展。
　　首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。金卡智能是我国智慧燃气系统龙头。全国首台IC卡预付费燃气表、国内首台2G物联网燃气表、全球首台5GNBIoT智能燃气表、全国首个燃气综合数字可视化平台均由金卡智能推出，在燃气管理系统智能化的过程中，金卡智能始终扮演着引领者的角色。未来金卡智能的发展将受益于四个方面：（1）在城镇化率、燃气普及率、ASP都逐步提升的背景下，智慧燃气系统的市场规模将持续增长；（2）行业集中度的进一步提升，公司市占率进一步提升；（3）智慧水务、氢能计量等新业务的快速成长；（4）内部管理的持续优化。预计2022-2024年公司归母净利润分别为2.67亿、3.81亿、4.96亿，对应当前市值的PE分别为16.1倍、11.3倍、8.6倍。至2022年12月7日收盘，PE-TTM=16.9倍，PB=1.12倍，均处于历史底部位置。当前时点，金卡智能正处在ROE向上的拐点上，根据我们的业绩预测，未来三年公司归母净利润CAGR=22.9%，以PEG=1为目标估值，有35.5%股价上行空间。
　　风险提示：新冠疫情导致工商业智慧燃气业务收入下滑、智慧水务业务拓展不及预期、智慧燃气及水务终端竞争加剧、核心技术人员流失的风险