浙商证券-年度策略报告姊妹篇：2023年互联网行业风险排雷手册-221208

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　　（一）2023年投资策略
　　1.年度策略观点
　　我们判断，互联网版块将在23年迎来戴维斯双击，利润端和估值端都有所超预期。
　　从利润端来看：
　　经济周期的底部回暖带动顺周期业务
　　广告、电商等顺周期业务虽经济周期而起
　　游戏业务或因出行需求增加而有所冲击，23年或见底，为投资良机
　　降本增效的财务回报逐渐体现，尤其是管理费用、研发费用
　　字节跳动在多数领域的份额提升开始低于预期
　　从估值端来看：
　　美国流动性或出现拐点
　　政策进一步走向确定性，我们判断市场会逐渐接受政策中性的大前提
　　新技术、新模式的蓄势待发
　　新技术：如AIGC、AR/VR
　　新模式：如直播招聘、跨境电商
　　2.成立的关键假设
　　明年的宏观组合是中国基本面向好+美国流动性向好
　　政策面整体稳定
　　出行需求增加不会大幅影响游戏之外的互联网业务
　　3.成立的最大软肋
　　“中概退市”问题悬而未决
　　出行需求增加对游戏之外的互联网业务的影响尚未定论
　　（二）经营风险
　　出行需求增加或对互联网使用时长有负面影响，进而使得收入不及预期。
　　1.发生概率：低，游戏业务的影响已有部分预期，但其他子行业也有可能受影响
　　2.出现节奏/时点：出行需求增加初期，大概在Q1-Q2
　　3.判断依据：根据SensorTower数据，从美国来看，出行需求增加后，22H1手游行业收入下跌约9.6%
　　4.作用机理：出行需求增加，互联网时长下降。从作用来看
　　我们认为，对时长更大的可能是结构性的影响，对于偏碎片化的应用，如短视频、微博、搜索引擎，影响不大
　　但对于偏整块时间的应用，如部分游戏，长视频，则影响较大
　　从海外来看，由于广告业务受经济恢复正面影响较大，主要影响的是游戏业务
　　5.影响程度：若上述情况发生，我们预计，将下修23年游戏业务收入将有一定下滑，长视频广告收入也将有一定下滑，但或好于游戏
　　6.跟踪方法：跟踪QuestMobile等第三方数据
　　（三）政策风险
　　中概退市问题依然没得到彻底解决。
　　1.发生概率：低，市场预期并不充分
　　2.出现节奏/时点：全年都有可能
　　3.判断依据：中美博弈大背景下，依然有可能出现波折
　　4.作用机理：中概退市预期上升后，市场会担心港股的流动性不够承载这一类公司
　　5.影响程度：首先影响港美股估值差，其次港股公司增加之后，或损失一定流动性
　　6.跟踪方法：对海外政策进行紧密跟踪