中信证券-基础材料和工程服务行业2023年投资策略：短期底部确立，中期空间可期-221209

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　　1.2022年建筑建材行业经历近十年至暗时刻
　　2.背后来源于地产、局部疫情、资金等多因素
　　3.地产及基建政策进一步发力
　　地产方面，只有推动销售复苏，增加经营性现金流入，才能从根本上缓解信用的风险，才能更好地保证交付的实现，也才能最终促成开发投资的恢复，土地出让金的回暖。
　　基建方面，5000亿元以上专项债额度在10月份基本发行完毕，将在年底、年初集中落地；同时，两批政策性开发性金融工具下发节奏显著加速，预计基建投资实物工作量将加快落地。
　　4.高频数据显示需求边际转好
　　5.1中长期展望：房屋相关的支出有望持续占据主导地位
　　2017年美国调查数据显示，美国民众最大的支出在房子上，大约占据一年总支出的41%，居住相关的支出占比远高于其他消费需求。
　　 2005年之后美国已经度过了新建住房销售的高峰期，往后十年新建住房数量难以超过前期峰值，美国也逐步进入到二手房交易主导的地位，根据2020年贝壳研究院数据，美国二手房交易规模占比已达到88%左右。可见即使度过了新房建设高峰期，美国居民消费支出仍以房屋为主，依然愿意消费足够多的资金去提升他们在二手房中的居住体验及品质。
　　5.2重装需求较好地支撑着美国建材市场空间
　　在经历2008年次贷危机之后，美国地面材料行业销售额自2010年触底后持续反弹，在2018年达到272亿美元，超出2006年的高点242亿美元。
　　 2018年美国建筑涂料需求量达到8亿加仑以上，超出前期2004年峰值。
　　据牛全光《国外沥青基防水卷材应用技术的发展及启示》，美国屋面防水需求中85%来自翻新需求。
　　5.3中国建材整体市场空间或维持较大规模
　　中国居民对居住的消费比例仅次于食品烟酒，未来居住相关的消费也有望逐步成为第一大消费需求。
　　根据贝壳研究院统计，2020年我国二手房交易额占比32%，美国为88%，英国为86%，中国数据目前远低于美国、英国，随着中国逐步进入城镇化后期，二手房交易占比也有望逐步提升。
　　考虑到我国在前期城镇化飞速发展时期，非标产品、施工不规范等因素导致部分房屋建筑质量偏差，按照15年一装修的周期来看，建于我国新世纪初地产快速发展时期的房屋将逐步进入重装修阶段。来自存量房的装修需求对政策的敏感性较低，在补充需求总量的同时也将使得需求更加持续而稳定。
　　 6.玻璃：周期筑底，供给优化
　　我们预计到今年年末运行8年以上的产线占到总产线数量的25%，未来冷修周期下行业在产产能存在减量可能。
　　除了正常冷修外，超预期冷修也在持续增加。从8月份开始，行业内不达运行年限的产线冷修持续增加，大部分产线运行时间在5年内，有些甚至在2年内。
　　供给端优化趋势明确，我们预计明年玻璃产量将边际下降，若需求得以恢复，前期供给侧的改善将转化为玻璃价格向上的弹性。随着各地多举措推进稳民生与保交付，我们预计有望带动玻璃需求回暖，价格弹性释放。
　　7.水泥：行业盈利基本触底，供给端迎来中长期优化
　　随着水泥行业盈利触底，行业估值已降至历史低位水平。以海螺水泥为例，由于地产需求预期较差及成本高位，公司单位盈利持续下滑，对应PB估值也下降至10月底的0.7x，已明显低于2015年的1.0x。但考虑到行业普遍处于亏损状态，行业继续价格战压力不大，后续随着地产基建政策刺激带来的需求边际改善，我们认为板块估值水平有望迎来修复。
　　8.玻纤：需求增长，供给改善
　　供给端，当前玻纤价格已经达到底部，我们预计以中低端产品为主的中小企业已经处在亏损状态，无力扩产，而头部企业预计扩产则会相对理性（巨石主动提出冷修计划，泰山玻纤、重庆国际纷纷推迟在建项目投产计划），我们预计2023年新增产能有限，且投产时间相对分散，考虑到今年点火的部分新增产能完全贡献，我们预计2023年行业有效新增产能在65万吨左右，供给压力小于今年。
　　需求端，2022年1-9月风电招标规模达66GW，已超过去年全年水平，为明年的装机规模和玻纤的需求提供支撑。另外新能源汽车、电子等领域的需求增长与恢复预计也将会提升玻纤的需求。
　　9.消费建材：中小企业加速出清，龙头集中度加速提升
　　10.投资策略
　　玻璃行业需求端具备渗透率提升空间，2021年新增产能较多使得2022年行业供给过剩，我们测算窑龄超过10年的生产线产能占比超过10%，预计随着四季度的产能退出改善行业供需，玻璃价格具备向上弹性，推荐旗滨集团、信义玻璃、南玻A。玻纤行业处于价格向下过程中，目前部分企业已处于亏损状态，我们预计未来新增产能压力较小，需求的稳步增长将改善供需，考虑到龙头公司相对竞争优势不断扩大，目前估值偏低，具备左侧配置价值，推荐中国巨石、中材科技。水泥行业，海螺水泥已经跌破１倍PB，处于历史低位，反映市场对未来行业盈利偏悲观的预期。考虑到行业盈利2022年三季度见底，骨料业务具备成长空间，推荐中国建材。消费建材行业集中度加速提升，龙头企业具备市占率提升和新品类拓展空间，推荐东方雨虹、坚朗五金、中国联塑、蒙娜丽莎、北新建材、伟星新材、科顺股份、东鹏控股。看好2023年基建投资增长，建筑龙头企业订单结构优化、降本增效，推荐中国能建、鸿路钢构、中国建筑。
　　 11.风险因素
　　地产及基建需求不及预期：建材各细分行业需求主要来自于地产及基建领域，若二者需求较弱，则会导致建材企业业绩恢复不及预期。
　　原材料成本大幅上升：建材企业成本端主要来自于煤炭、金属、石油化工等大宗商品，若这些原材料价格继续上升，建材企业较难完全把成本压力完全传导出去，则会影响企业的盈利水平。
　　行业竞争格局进一步恶化：在今年需求较弱的情况下，企业之间相互降价抢夺订单，若行业竞争格局进一步恶化，则会导致行业盈利水平进一步下降。
　　局部疫情反复影响进一步扩大：如果局部疫情反复影响进一步扩大，则会对人员流动、商品流动、建筑施工等造成一定影响，从而影响需求端的正常节奏释放。