中信证券-公用环保行业观点更新：紧扣成本变化预期，聚焦成长催化-221209

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　　盈利正常化预期已在估值中体现，防御需求引领后续火电行情
　　火电公司目前处于破净状态的公司已经较小，从PB-ROE对应关系看，当前众多纯火电公司的PB已经隐含了盈利正常化的假设。
　　从历史情况看，在投资者需要回避指数下跌风险、且火电行业盈利处在修复周期两者均具备的阶段，火电股才会提供较好的回报。
　　回顾华能国际、华电国际两家公司在2005~2021年的长周期历史走势看，两家公司相对指数的超额收益和制造业PMI指数基本同步且高度负相关。PMI快速下跌通常意味着市场对未来预期悲观，有回避市场系统性风险的需求；与此同时，火电公司盈利在经济放缓阶段的逆周期特性，使得火电股在宏观经济增速有明显下行压力时的盈利能力表现优异。
　　风险因素
　　用电量增速超预期下滑；
　　煤价大幅上行；
　　售电价格大幅下降；
　　新能源装机增长不及预期；
　　风光造价大幅上行。