浙商证券-华懋科技-603306-点评报告：汽车主业亮眼，并表东阳华芯铸就IC光刻胶龙头！-221207

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　　公司发布《关于华懋(厦门)新材料科技股份有限公司公开发行可转换公司债券二次反馈意见的回复》，更新全年展望/光刻胶产业布局进展，公司在东阳华芯的持股比例由40%上升至51%，纳入并表范围，进一步深化光刻胶布局。
　　被动安全细分赛道龙头，汽车主业表现优于市场预期。
　　华懋科技是我国汽车被动安全行业龙头企业，产品涵盖汽车安全气囊、气囊布、安全带等，研发实力雄厚，安全气囊技术、水平、性价比国际一流，作为汽车行业二级供应商，公司下游直接客户为均胜、锦恒、奥托立夫等安全气囊巨头，终端用户覆盖主流汽车品牌。2022年前三季度公司主营业务收入11.08亿元，同比增长36.52%，归母净利润1.24亿元，同比-8.04%，单第三季度营收4.76亿元，同比增长62.92%。公司新能源客户产品定位呈升级趋势，推动被动安全业务需求稳步提升，此外，公司主业上游原材料PA66国产化趋势显著，价格进入下行通道，有望推动汽车主业盈利水平回暖。根据公司回复函信息，公司预计全年收入16.2-16.6亿元，归母净利2.01-2.06亿元，剔除股份支付费用影响，预计2022年归母净利润2.82-2.88亿元，优于市场预期。
　　徐州博康i-line/KrF/ArF光刻胶进展顺利，收入快速成长。
　　根据SEMI数据，2021年全球半导体光刻胶市场约为24.71亿美元，中国大陆市场约4.93亿美元，下游晶圆厂扩产有望推动国内KrF和ArF胶市场扩容；工艺节点进步和存储技术升级，光刻层数提升，推动单位面积光刻胶价值量增长，随着中国大陆12寸晶圆产线陆续开出，价值含量更高的KrF和ArF（ArFi）光刻胶使用频率提升、价值量占比提升。我国IC光刻胶尤其是KrF、ArF胶国产化率极低，在海外企业供应链不稳定的大背景下，国产替代有望提速。徐州博康成立于2007年，深耕光刻材料领域十余年，实现了从单体、光刻胶专用树脂、光酸剂及终产品光刻胶的国产化自主可控的供应链，在KrF、ArF光刻胶的验证、导入、量产进展效率瞩目，为国内半导体光刻胶领域少有的垂直一体化企业，2021年公司通过产业基金的形式布局光刻材料业务板块，子公司东阳凯阳持有徐州博康约26%股份，是徐州博康第二大股东。
　　增持并表东阳华芯，打造国产IC光刻胶龙头公司！
　　为进一步增加战略布局、提升对东阳华芯的经营决策权，2022年11月25日，东阳凯阳与东阳金投、徐州博康签署《股权转让协议》，约定由东阳凯阳受让东阳金投持有的东阳华芯11%的股权(对应7700万元注册资本，包括与该等股权有关的所有权、利润分配权、表决权、1名董事提名权、资产分配权等公司章程和中国法律规定的公司股东应享有的一切权益)。本次股权转让后，东阳华芯股权结构为:东阳凯阳出资51%，徐州博康出资22.43%，东阳金投出资17.57%，董事长袁晋清出资9%。2022年11月25日起，发行人能够对东阳华芯实施控制，将东阳华芯纳入合并报表范围。目前子公司东阳华芯“年产8,000吨光刻材料新建项目”进展顺利，公司IC光刻胶业务有望乘国产替代之风扬帆起航！
　　盈利预测与估值
　　公司作为国内汽车被动安全细分领域龙头企业，主业受益于需求提升+成本下行双重利好将稳步成长，同时公司战略投资徐州博康切入IC光刻胶赛道，博康作为高端半导体光刻胶国产替代者，将优享半导体核心原材料国产化带来的红利，基于审慎性原则，稳健预计公司未来三年营收分别为15.10/20.18/26.07亿元，同比增长25.25%/33.62%/29.17%；实现归母净利润1.99/4.60/6.21亿元，同比增长12.78%/131.51%/35.08%，对应2022-2024年PE分别为65/28/21倍。
　　风险提示
　　光刻胶研发和导入进度不及预期；原材料供应链中断影响企业生产经营风险；半导体下游需求不及预期；疫情反复对厂商生产及物流运输带来负面影响。