国泰君安-华润啤酒-0291.HK-剑指成为综合性的酒业巨头，重申“买入”评级-221207

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　　重申“买入”评级。我们预计2022-2024年华润啤酒（“润啤”或“公司”）的每股盈利将分别达到人民币1.302元、人民币1.709元、人民币2.128元。我们的目标价为62.60港元，相当于43.8倍、33.4倍、26.8倍的2022-2024年市盈率。
　　投资要点：中长期看，国内啤酒市场的高端化浪潮依旧方兴未艾。我们认为，润啤更加受益于结构升级进程的同时，利润增长或将边际提速。借由进一步拓展白酒市场，公司正打造第二增长曲线，旨在成为综合性的酒业巨头。
　　我们的观点：市场担忧润啤部分高端啤酒产品于过往季度的销量同比增速有所放缓，但我们坚信润啤的高端化之路长期向前且不会后撤——我们的主张乃植根于其强有力的品牌与产品组合，高效运作的分销渠道模式，量身定制的营销推广策略，及卓越的管理执行能力等方面。就拟收购金沙酒业的交易而言，投资者则不应过度关切白酒行业近期的不利因素与宏观逆风。我们认为，啤酒和非啤酒业务间长维度的营运协同前景被低估。
　　催化剂：成本压力边际钝化；存在进一步提价销售的可能性；新冠防疫措施有望于未来若干季度进一步优化；世界杯赛事期间的啤酒销量或将高于预期。
　　风险因素：线下消费场景的修复或不及预期；国内中高档啤酒市场竞争加剧；原材料及包装物料价格波动超预期。