国信证券-大元泵业-603757-热泵助力，屏蔽泵应用延展拓空间-221208

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　　大元泵业：专注屏蔽泵的细分龙头
　　公司专注于屏蔽泵的生产销售，拥有品牌“大元”、“新沪”，下游包括家用(热泵、壁挂炉配套的热水循环屏蔽泵)、民用(井用、给排水、潜水等)和工业(石化、航空、医疗等)，2022H1收入+1%至6.8亿元，归母净利润+35%至1.0亿元。
　　产业机遇：能源危机下欧美热泵需求旺盛，大元旗下家用热水循环屏蔽泵有望受益实现量价齐升
　　热泵作为壁挂炉的理想替代，预计2022-25年欧美销量有望保持26%的增长至1000万+台，进而拉动上游零部件热水循环屏蔽泵需求高增达千万只；海外热泵及屏蔽泵厂商在产能和成本劣势下，或被以大元为代表的内资龙头持续抢占份额；
　　公司2021年热水循环屏蔽泵销量353万台(壁挂炉配套为主)，国内份额高且客户基础扎实，客户囊括国内外家电和壁挂炉龙头。而热泵的客户与壁挂炉客户高度相近，且热泵配套的节能产品价格更高，作为纯增量望拉动内外销量价齐升。
　　增长点不止于家用：工业与车用有望形成新的增长极
　　工业：石化领域客户关系稳定、进入门槛高，且近年高位维稳的资本开支保障了需求稳定，同时公司大力拓展清洁能源、医疗器械、半导体等新领域已实现量产带来新增长动力；
　　新能源：新能源车用液冷泵近2000万只的长期空间巨大，公司氢燃料电池液冷泵优势明显，主流锂电池泵望逐步放量。
　　对标海外龙头：抓住机遇实现规模效应后，成长空间广阔
　　国际水泵行业集中度并不低且龙头EBIT率大多高于10%，参考百亿收入的龙头格兰富发展历程，把握发展红利期后形成规模效应进而实现扩张是晋升龙头的重要因素。因此大元面对潜在爆发的热泵市场，同样有望步龙头国际化发展之路。
　　投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级
　　预计2022-2024年归母净利润同比增长47%、29%、21%至2.2、2.8、3.4亿元，对应PE为17、13、11倍。考虑可比公司估值，给予目标市值50-53亿元，首次覆盖，给予“买入”评级；
　　风险提示：热泵配套需求增长不及预期；工业和车用泵新客户开拓不及预期；竞争加剧影响盈利能力。同时需要关注盈利能力风险。公司原材料占比较高，若上游不锈钢、铝等大宗原材料短时间大幅上涨，则会产生价格传导不及时，影响毛利率的风险