光大证券-商汤~W-0020.HK-2022年度投资者交流日点评：AIDC“大装置”构筑坚实底座，持续研发打造技术自立自强排头兵-221208

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　　事件：12月2日，公司成功举办2022年度投资者交流日活动，展示了智能汽车、智慧生活、智慧城市和智慧商业四大业务的经营成果，并就AIDC商业化进展、技术研发进展和美国芯片制裁影响等投资者关心的问题进行分享。
　　核心增量业务智能汽车与智慧生活有序量产交付，成熟业务智慧城市与智慧商业聚焦重点客户。公司探索出“单点突破-价值闭环-降本推广”的AI产业化路径，低成本优势促进赋能下游行业，其中1）智能汽车：作为拥有全栈能力的Tier 1供应商，引领行业“驾舱一体”趋势。智能车舱2022年交付车型数预计达到20+种，交付量同比提升~170%；智能驾驶聚焦L2++/L3，2023年将实现3+款新车项目量产。2）智慧生活：首款AIISP芯片于22M11顺利流片，公司预计2023年面市，对接增量市场需求；构建AIGC技术体系，积极推进元宇宙商业化进程，合作伙伴签约运营项目累计达300+个；SenseMARS平台商业模式升级，初步实现由SDK向SaaS订阅服务的转型，3家头部客户的SaaS服务成功上线，公司预期未来40%收入将转化为稳定持续的平台服务收入。3）智慧城市：顺应政府转型趋势发力经济与生活升级；22Q1-Q3新增地方专项债3.54万亿元人民币，重点支持新型基础设施，同时公司积极布局智慧城市、智慧交通、智慧园区等专项债重点领域，客户违约风险总体可控。4）智慧商业：聚焦新兴战略行业及龙头企业，乘“双碳经济”东风电网与能源行业龙头深度合作、实现项目落地，迎接数字能源转型下的蓝海市场。
　　自研AI基础设施打造模型工厂，AIDC业务开启商业化。基于超大模型训练行业数据，2022Q1-Q3共生产2.6万个小模型，模型研发效率提升50%。AIDC正式对外提供云服务，截至11月底，为客户提供服务的AIDC算力达1.0 exaFLOPS，近3月（22年9-11月）的客户增长倍数和月均收入增长倍数分别实现1.82x和2.33x，上架算力使用率达90%+，AIDC算力需求强劲，带来云服务增量收入。
　　信创产业热潮叠加美国科技制裁，公司积极推进技术自主可控。商汤具备从AIDC、AI芯片、大模型、训练框架到应用解决方案的全技术栈能力，作为科技自立自强排头兵，有望积极承接国内信创产业需求。在应对美国芯片制裁方面，商汤AIDC中短期芯片保障稳定，长期积极寻求国产替代。《出口管理条例》重点制约中国超算发展，限制的芯片精度高于目前公司AI应用，中短期仍可采购较低精度芯片以支撑算力需求；同时为预防美国限制进一步升级，商汤AIDC将加快适配国产芯片，目标2024年实现芯片国产化率50%+。
　　盈利预测、估值与评级：公司作为国内计算机视觉软件龙头，集算力、平台、算法三位一体，助力AI模型生产的“量效齐升”，赋能多个垂直赛道，具备一定先发优势和高行业壁垒，有望享受数字化转型与信创产业发展红利。通过自研完备的AI基础设施能力，将有效降低生产要素成本，实现AI商业落地的跑通，同时积极向人工智能即服务（AIaaS）模式转型，有望实现高质量、更稳定的营收增长。我们维持22-24年收入预测57.76/79.76/111.53亿元人民币，分别同比上升22.9%/38.1/39.8%；维持22-24年净亏损45.85/36.16/33.64亿元人民币。公司在：1）计算机视觉AI领域保持龙头地位；2）商业变现空间、潜力巨大，具备一定的标的稀缺性和溢价空间，维持“增持”评级。
　　风险提示：AI行业竞争加剧风险；商业化进展不及预期风险；客户较为集中风险；国内外政策风险。