申万宏源-注册制新股纵览：杰华特，国内综合性的模拟芯片供应商-221208

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　　本期投资提示：
　　AHP得分——剔除流动性溢价因素后，杰华特2.62分，位于总分的41.4%分位。考虑流动性溢价因素后，我们测算杰华特AHP得分为2.56分，位于科创体系AHP模型总分的40.4%分位，位于中游偏上水平。剔除流动性溢价因素后，我们测算杰华特AHP得分为2.62分，位于科创体系AHP模型总分的41.4%分位，位于中游偏上水平。假设以65%入围率计，中性预期情形下，杰华特网下A、B、C三类配售对象的配售比例分别是：0.0437%、0.0402%、0.0271%。
　　综合性的模拟芯片供应商，产品结构逐步完善。杰华特是以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，以电源管理模拟芯片为主,并逐步拓展信号链芯片产品，目前已拥有1000款以上可供销售、600款以上在研的产品型号，覆盖大部分业界主流芯片品类，下游应用领域逐渐从消费电子向工业应用、计算和存储以及汽车电子、通讯电子领域扩展。报告期内，公司产品结构逐步完善，工业及通讯领域销售占比从20%左右提升至50%左右，汽车电子领域也在逐步发力。同时，公司在各大产品线形成了具有首创性的系列产品，且经过不断的工艺迭代与研发创新，自主研发、设计的部分产品性能已处于国际先进水平，在多领域具备较强竞争力。
　　自有BCD工艺平台提供竞争优势，人才队伍素质优良。工艺平台是模拟芯片设计与制造的基础，公司主要采用虚拟IDM模式，在主要合作晶圆厂均开发了国际先进的三大类自有BCD工艺平台用于芯片设计制造，初步形成了系统的自研工艺体系，不仅能够提供长期技术优势，通过工艺优化更好提升产品性能，亦能够形成成本优势，增强产品竞争力，是公司与国际龙头厂商进行竞争的重要支撑。同时，公司高度重视人才队伍建设，核心研发团队具有在德州仪器、凌特公司等国际领先模拟集成电路厂商长期一线工作的经验，对模拟集成电路领域有深入的研究和理解。
　　实现上游供应链国产化，下游客户为行业头部企业。公司凭借自身从工艺到系统的研发技术体系优势，与中芯国际、华虹宏力、华润上华等国内主要晶圆厂，以及长电科技、通富微电、华天科技等国内主要封测厂开展了广泛业务合作与工艺技术交流，实现了上游供应链国产化，强化公司国内供应链渠道优势。而下游客户群体方面，公司目前与多个模拟芯片下游应用市场的龙头企业建立了长期合作关系，已成为国内主要通讯客户和安防客户的供应商，进入众多领域头部客户的供应链体系，客户包括中兴、小米通讯、新华三、荣耀等行业龙头企业。
　　近三年营收复合增速高于可比均值，2021年实现扭亏为盈，毛利率逐年上升。公司2020-2021年营收、归母净利润规模低于可比均值，但2019-2021年营收复合增速处于可比公司中等偏上水平；2021年实现扭亏为盈，但当年归母净利润规模较小；毛利率逐年上升但不及可比均值，研发支出占比均高于同行业可比公司平均水平。
　　风险提示：杰华特需警惕公司收入增长持续性、产品毛利率波动、经营现金流量为负、存货规模较大及跌价、客户和供应商集中度相对较高等风险。