招商证券-通信行业全球运营商月报3：运营商有望成为数字经济主力军-221208

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　　4-10月，尽管三大运营商受到疫情影响收入增速较Q1有所下降，但仍保持较好增长态势。更重要的是云计算、大数据为代表的新兴业务持续强劲增长，新旧动能的结构性切换蕴含巨大投资机会。三大运营商作为数字经济的主力军定位，打开未来广阔成长空间，行业估值重估窗口正式打开。维持对行业“推荐”的投资评级。
　　行业月度经营情况：1-10月电信收入增长8%，10月单月收入同比增长6.5%。Q2/Q3收入增速较Q1有所下降，我们认为疫情同时影响了用户数和业务量：1）用户居家wifi用的更多导致数据流量使用有所减少；2）2C/2H/2B新用户拓展。运营商克服疫情表现好于预期，随着疫情影响逐渐消除，运营商增长动力有望加强。从收入分部来看，1-10月流量收入+0.7%、家宽+8%，新兴业务+33%，占比分别为41%、15%、19%。以产业数字化为核心的新兴业务增长强劲：
　　2C无线业务：1）用户数：1-10月净增3947万用户；联通用户增量用户份额呈现改善态势；2）ARPU：移动+1%，联通+0.2%，Q3 ARPU呈现改善；3）短信业务1-10月同比+1.6%；4）语音业务1-10月同比-7%，占收比下滑1%至8.6%。
　　2H业务：1）1-10月净增4745万户；2）ARPU：移动+0.2%，Q3 ARPU同比持续改善。
　　2B产业数字化：1）1－10月完收入2563亿元，同比增长33.1%，在电信业务收入中占比为19.4%，其中云计算和大数据收入同比增速分别达127.8%和59.3%，10月当月，三家基础电信企业完成新兴业务收入234亿元，同比增长35.3%，在电信业务收入中占比为18.8%；2）IPTV业务累计增长2532万户达到3.7用户，成为中国主要的家庭互联网入口；3）IoT连接数累计增加3.8亿达到18亿用户。
　　重要公告：运营商有望成为数字经济主力军：1）9月24日乌镇互联网大会国家主席习近平又一次向大会致贺信。三大运营商齐发公告，积极助力数字经济高质量发展；2）中国移动公告增持推迟12个月，对未来股价形成有力支持。
　　重要新闻：1）11月29日，中国联通董事长刘烈宏公开发言，运营商作为数字经济主力军，以电信行业为例，延续几十年的用户增长等老指标、老模型已无法准确评估电信行业的新价值。2）11月2日，中国移动董事长杨杰表示公司将加快“连接+算力+能力”服务渗透普及，做强做优做大数字经济；3）移动云OpenAPI2.0亮相；4）中国联通与中国航信开展战略合作；5）中国商飞获5G专网频率，5G工业互联网加速；
　　股价&交易分析：1）股价方面，11月国内运营商涨幅居前。11月份，中国联通（A股）、中国联通（H股）、中国电信（H股）、中国移动（H股）涨幅居前，分别上涨26%、25%、12%、9%；2022年以来，中国电信（H股）、中国移动（A股）、T-Mobile US、日本电报电话（NTT）和日本KDDI涨幅居前，分别上涨33%、31%、29%、24%、23%。2）交易方面，11月份，中国移动（A）月均换手率为1.8%，显著高于同类可比公司；中国电信（A）、中国电信（H）月均换手率高于行业平均水平。
　　分红&股权激励情况：3大运营商截至12月7日的股息率分别为：中国移动（A）5.3%、中国移动（H）8.3%；中国电信（A）4.52%、中国电信（H）6.8%；中国联通（A）2.56%、中国联通（H）3.1%。分红与股权激励计划详见正文（本期无更新）。
　　投资建议：运营商迎来近十年最好阶段，政策、竞争格局、技术周期及公司治理四大拐点共振，叠加云计算、IDC、物联网等创新业务高速发展，通过战略投资产业链影响持续增强，重新定义未来十年成长空间给予“推荐”投资评级。
　　风险提示：行业监管政策变化的风险、5G业务发展和运营面临商业模式不成熟的风险、市场竞争进一步加剧的风险。