国联证券-哔哩哔哩-9626.HK-Bilibili：Story Mode开启商业化新思路-221208

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　　投资要点：
　　Story Mode打开变现空间，公司商业化加速。降本增效，优化组织架构，稳健落实盈利目标。
　　公司基本情况
　　B站是国内最大的中视频社区，起家于二次元，随着内容的不断泛化用户实现破圈增长，2022Q3公司DAU及MAU均同比增加25%。公司变现途径多元，游戏、广告、直播及大会员、电商共驱业绩增长。2022Q3实现营收58亿元，同比增长11%；净亏损进一步同比收窄至17.2亿元，我们预计2025年有望盈利。
　　行业情况
　　中视频赛道稳健增长，短视频代表了先进的产品形态。B站核心行业中视频时长稳健增长，在短视频赛道也开始崭露头角。短视频是目前互联网行业中时长第一的子行业，相比其他视频产品形态具有较大优势。从已有案例来看，成熟产品内叠加短视频产品形态可以大幅提高产品的时长和留存率。
　　公司主营分析
　　掘金短视频赛道，变现潜力持续释放。B站用户质量高，但却缺乏有力变现手段，因此B站推进Story Mode生态享短视频红利，用更高的eCPM及广告加载率打开商业化空间。
　　公司降本增效，优化团队组织架构，全面提高公司效率。公司不断优化组织架构，近期对游戏、商业化等团队均进行了调整；财务上看，公司更重视投入产生出比，在管理、投放费用上均已进行了优化，且未来仍有空间。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计2022-2024年公司可实现营收218.77/252.14/296.42亿元，yoy+13%/15%/18%，2022-2024年CAGR为16.4%。预计2022-2024实现净利润77.28/-47.02/-5.50亿元，对应EPS分别为-19.32/-11.76/-1.38元。参考快手、谷歌两家可比公司，给予公司2023年PS 3×，按2022/12/7日1港元对人民币0.90元计，2023年公司合理市值为756亿元人民币/840亿港元，对应目标价189元/210港元。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：债务压力风险；竞争加剧；Story Mode商业化进展不及预期