东吴证券-天顺风能-002531-收购江苏长风，全面进军海风市场-221208

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　　投资要点
　　事件：2022年12月6日，公司公告拟以现金30亿元收购江苏长风海洋装备制造有限公司（江苏长风）100%股权，收购完成后，江苏长风成为公司全资子公司，纳入公司合并报表。公司拟以自有资金和自筹资金等作为本次收购股权的资金来源。
　　本次收购涉及江苏长风的射阳、南通2个海风基地，合计40-50万吨产能，预计2023年初完成收购。此前，公司已于2022年11月收购其汕尾工厂。具体来看，1）射阳基地20-30万吨单桩，在公司规划的20-30万吨基地隔壁，收购完成后自有产能将启动建设，预计2023年底投产，届时满产达60万吨；2）南通基地20万吨导管架和升压站，自有码头，面向江苏及日韩市场；3）汕尾工厂一期20万吨导管架已投产，二期2023年上半年投产，届时合计产能40-50万吨。综上，2023年底公司海风产能约120万吨（单桩、导管架）。
　　国内海风产能持续扩张，目标占据国内50%海风市场份额。除了射阳（60万吨）、南通（20万吨）、汕尾（40-50万吨）三个基地，2024-2025年公司将继续布局阳江、北部湾、福建海风规划较大的市场，在国内形成约200万吨海风产能，目标占据国内50%海风市场份额。
　　海外德国基地2023年投产，产能30-50万吨，2024年开始贡献收入。2019年公司收购德国Ambau库克斯港生产中心，其为海外头部整机厂Vestas、Siemens Gamesa、GE、Nordex等提供海上风电桩基，位置靠近欧洲海风资源最丰富的地区北海，具有区位优势。德国工厂预计2023年投产，30-50万吨产能，客户验证需要半年时间，预计2024年开始贡献收入。
　　盈利预测与投资评级：公司收购江苏长风扩充海风产能，迎接2023年旺盛需求，并且拟发行GDR继续布局国内外海风产能，业绩和估值双升，此外明年陆上出货量弹性较大，我们预计2022-2024年公司归母净利润6.5/17.9/23.5亿元（前值为10.9/19.4/24.5亿元），对应PE 42/15/12X，维持“买入”评级。
　　风险提示：产能释放不及预期、原材料涨价、竞争加剧等。