财通证券-圣邦股份-300661-模拟芯片龙头，领军国产替代-221208

《财通证券-圣邦股份-300661-模拟芯片龙头，领军国产替代-221208（30页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《财通证券-圣邦股份-300661-模拟芯片龙头，领军国产替代-221208（30页）.pdf（30页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　核心观点
　　品类完善的国产模拟芯片龙头。圣邦股份成立于2007年，主要从事半导体模拟芯片研发、设计、生产和销售业务。目前公司已拥有25大类、超过4000款可销售料号，产品广泛应用于通讯、消费、工业、医疗、汽车等众多领域，客户涵盖各个下游龙头企业。2021年公司实现收入22.38亿元，归母净利润6.99亿元，收入和利润体量在国产模拟芯片企业中位居前列。
　　模拟芯片市场空间大，国产份额低。根据ICInsights数据，2021年全球模拟芯片市场规模为739.14亿美元；其中通用模拟芯片市场规模为297.03亿美元，专用模拟芯片市场规模为442.11亿美元。供给端来看，2021年全球模拟芯片市场CR10=68%，前十位全部为海外企业，TI和ADI为全球模拟芯片龙头，分别占据约19%/13%市场份额。根据我们测算，中国主要模拟芯片企业在全球市场的占比约为5.38%，国产替代空间广阔。
　　复盘全球模拟芯片头部企业，产品+成本结构优化，客户+品类开拓是重要发展路径。我们复盘了两家全球模拟芯片头部企业TI和MPS的发展历程。TI和MPS在过去20余年间实现了稳健、快速的利润增长，现金流表现亦不断增强，主要原因系：1）持续优化产品结构，高毛利、长生命周期产品占比提升；2）下游应用和客户不断开拓，多维度增强成长动能。我们认为，对于国产模拟芯片企业来说，TI和MPS的发展路径有良好借鉴意义，新兴下游领域的开拓、产品成本的优化、产品品类的持续扩张是未来发展的主旋律。
　　消费+工业+汽车，三轮驱动公司增长。消费端，圣邦积累深厚，产品覆盖各大知名品牌终端厂商，客户基础良好，受益消费终端功能迭代升级增量需求以及份额持续提升，公司有望持续增长。工业端，产品验证周期更长，壁垒更高，圣邦已取得良好进展，随着研发推动产品迭代升级，收入规模有望进一步提升。汽车端，公司凭借消费和工业领域的深厚积累，已发布多款车规产品并实现批量销售，有望贡献重要成长增量。
　　投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润9.40/10.72/13.73亿元。对应PE分别为66.95/58.74/45.84倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：新产品研发销售不及预期；行业需求不及预期；行业竞争加剧。