招商证券-温氏股份-300498-出栏续创年内新高，母猪存栏提前达标-221207

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　　11月生猪出栏量续创年内新高，综合成本继续下行。母猪存栏稳步提升至140万头左右，或支撑23年出栏量维持高增。维持“强烈推荐”投资评级。
　　出栏续创年内新高，价格高位调整。生猪养殖方面，2022年11月，公司生猪出栏量196万头，环比增长19%，单月出栏量续创年内新高；毛猪销售均价24.1元/公斤，环比下跌9.7%；销售收入59.3亿元，环比增长8.4%。我们测算，11月生猪出栏体重提升至125公斤。2022年1~11月，公司生猪出栏量1604万头，同比增长34%，完成全年出栏目标的89%。禽养殖方面，2022年11月，公司肉鸡出栏量9515万只，环比下滑8.8%；毛鸡销售均价15.8元/公斤，环比下跌14%；销售收入31.1亿元，环比下滑19%。2022年1~11月，公司毛鸡出栏量9.8亿只，同比下滑2.3%。
　　经营持续向好，回购彰显信心。公司生产经营持续向好，10月，公司猪苗生产成本降至360~370元/头，生猪养殖综合成本降至16.2元/公斤左右、毛鸡完全成本降至6.9元/斤左右。在养殖高景气带动下，公司10月资产负债率降至58%左右，并已提前完成140万头能繁母猪存栏目标。基于对公司未来的发展信心，公司拟使用自有资金9~18亿元以集中竞价交易的方式回购公司股票，回购价格不超过27.3元/股，回购股份将用于实施股权激励或员工持股计划，此举有利于调动员工生产积极性，为完成后续生产目标奠定基础。
　　未来2~3个季度猪价或整体维持强势。短期来看，随着全国气温的进一步下降，腌腊消费旺季逐步启动或对猪肉消费形成明显提振，而供给端整体增幅有限，猪价有望企稳回升。中期来看，5月之后，能繁母猪产能虽然整体维持恢复趋势，但幅度仍较为缓慢。按照能繁母猪产能传导周期推算，对应未来2~3个季度生猪供给或仍较为平稳，而疫情防控放松或刺激猪肉消费需求，猪价有望整体维持强势。
　　维持“强烈推荐”投资评级。11月，猪、鸡价格高位调整，但仍处高景气区间，公司单月生猪出栏量续创年内新高。母猪存栏稳步提升至140万头左右，或支撑23年出栏量维持高增。按照2023年出栏量2600万头测算，公司头均市值已调整至4000元以内，处于历史较低水平，继续强烈推荐。维持2022~2024年EPS预测0.99元、1.87元、1.28元，结合以往猪价上行期的头均市值水平以及对2023年的出栏量预测，维持目标价30.46元，对应2023年PE约16X，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：猪价表现/公司规模扩张低于预期，突发大规模不可控疫情。