申万宏源-北交所新股申购策略报告之四十三：合肥高科，家电专用配件专业制造商-221208

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　　基本面：主业扎实，推进多元业务发展。公司2009年成立，总部位于安徽合肥，从事家用电器专用配件及模具的研发、生产和销售，产品包括金属结构件、家电装饰面板和金属模具等。公司兼具家电金属模具设计能力和金属结构件生产能力，在满足产品加工精度的前提下提升家电配件总成度，助力客户降本增效。聚焦家电领域同时，公司着手向消费电子、新能源汽车、高端装备制造领域布局，推动业务的多元化发展。自主构建模具标准化体系，加码建设数字化工厂。公司自主创新构建了标准化技术体系和模块管理体系，同时将传统制造行业与自动化机器人、物联网等先进制造技术融合，推进工厂的自动化、数字化、智能化建设。服务知名家电厂商，海尔为公司第一大客户。公司已进入海尔集团、京东方、美的集团、海信集团、TCL集团等知名家电集团或其配套厂商的供应链体系，19-21年来自海尔的收入占比分别为78.93%、74.38%、74.89%，下游龙头效应和高端化发展有利于公司业绩提升。营收较快增长，利润增长强韧。19-21年营收CAGR为+29.63%；归母净利润CAGR为+46.96%。2021年毛利率12.50%，净利率5.13%。22Q1-Q3营收同比+12.19%，归母净利同比+12.33%。
　　发行方案：本次新股发行采用直接定价方式，战略配售及超额配售，申购日期2022年12月12日，申购代码“889718”。初始发行规模2266.67万股，占发行后公司总股本的25.00%（超配行使前），预计募资1.47亿元，发行后公司总市值5.89亿元。新股发行价格6.50元/股，与底价相同，发行PE(TTM)为12.44倍，可比上市公司PE（TTM）中值为55.84倍。网上顶格申购需冻结资金699.79万元，网下战略配售共引入战投4名，包括1家投资公司，1家私募，1家投资机构，1家其他机构。
　　行业情况：配件行业竞争格局相对稳定。家电头部效应明显，向上传导至家电专用配件行业，形成以三类企业为主的竞争格局：第一类为发展程度较高、规模较大的制造企业；第二类专注于某一家电领域单一零部件，在细分领域占优；第三类以本地和周边地区客户为主要收入来源，生产规模较小。下游家电行业处产业调整+产品升级阶段，推升配件配套要求。家电行业分工协作不断细化，行业品牌家电厂商在加大核心技术研发、产品设计、品牌推广、整机装配、渠道运营等方面投入同时，将部件业务模块逐步转移给上游合格供应商，以模块化组件的形式代替原有的单一配件供货，提升整机生产效率。下游产业升级趋势利于上游优势企业强化竞争地位。
　　申购分析意见：参与。公司是国内少数兼顾模具设计能力、结构件生产能力与总成能力于一体的家电专用配件制造商，产品取得海尔集团、京东方、美的集团等客户高度认可，并成为其稳定及优选供应商，下游龙头效应和高端化发展有利于公司业绩提升。募投扩充金属结构件和家电装饰面板产能，缓解产能瓶颈。公司首发市盈率较可比折价明显，发行后可流通比及老股占比均低。
　　风险因素：1）大客户依赖的风险；2）市场竞争加剧的风险；3）主要原材料价格波动的风险；4）下游行业波动的风险。