申万宏源-北交所新股申购策略报告之四十二：凯华材料~环氧电子封装材料“小巨人”-221208

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　　本期投资提示：
　　基本面：国内主要的环氧粉末包封料生产商，产品系列齐全、技术实力突出。公司2000年成立，总部位于天津，核心产品为环氧粉末包封料，收入占比超九成，主要应用于电子元器件的绝缘封装领域。产品升级换代是公司发展核心驱动，公司先后完成环氧粉末包封料的无卤化、快速固化，并紧跟市场需求，推出耐高温、耐冷热冲击系列产品，根据中国电子元件行业协会数据，公司21年全球市占率约为12.03%，位列全国首位（统计全球市场主要参与者）。与下游头部厂商合作稳固，计划拓展新应用领域。公司环氧粉末包封料下游主要应用于陶瓷电容和压敏电阻，拥有众多优质稳定的客户资源，包括TDK、兴勤电子、华新科技、法拉电子、风华高科、台湾国巨等国内外龙头厂商。在现有业务基础上，公司计划拓展环氧粉末包封料在软磁磁芯、微特电机等领域中的应用，并加大环氧塑封料市场开拓，打开新成长空间。营收较快增长，21年原材料涨价致毛利率承压。19-21年营收CAGR为+20.51%；归母净利CAGR为+13.85%。2021年毛利率27.67%；净利率15.03%。22Q1-Q3营收同比12.38%，归母净利同比-11.58%，主要受疫情和原材料价格继续上涨等因素影响，业绩较去年同期下滑，随着主要原材料环氧树脂价格回落，成本压力得到缓解。
　　发行方案：本次新股发行采用直接定价方式，战略配售及超额配售，申购日期2022年12月12日，申购代码“889058”。初始发行规模1800.00万股，占发行后公司总股本的22.5%（超配行使前），预计募资7200万元，发行后公司总市值3.2亿。新股发行价格4.00元/股，与底价相同，发行PE(TTM)为17.32倍，可比上市公司PE（TTM）中值为50.08倍。网上顶格申购需冻结资金342.00万元，网下共9名战投。
　　申购分析意见：参与。公司深耕环氧电子封装材料20余年，始终紧跟前沿技术要求推进产品创新，是国内环氧粉末包封料市场上的主要供应商之一。募投扩产现有优势产品，巩固行业领先地位。公司首发市盈率较可比折价明显，发行后可流通比及老股占比均低。
　　风险因素：1）市场竞争风险；2）原料价格上涨风险；3）产品质量控制风险；4）技术及产品被替代风险。