国泰君安-奈雪的茶-2150.HK-拟投资乐乐茶，共享收益并优化竞争环境-221207

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　　本报告导读：
　　公司拟投资乐乐茶，不仅可获得投资收益，并可大幅优化行业竞争环境，增强上下游议价能力。
　　摘要：
　　短期看快速开店，中期看运营效率提升，长期看零售产品拓展。维持2022-2024年净利润为-2.1/1.8/5.3亿元，对应2023-2024年PE分别60/20倍，EPS分别为-0.12/0.10/0.31元。维持增持评级。
　　事件：公司拟投资运营“乐乐茶”品牌的上海茶田餐饮管理有限公司，投资事项完成后，预计持有目标公司扩大后股本权益约43.64%。目标公司预计将成为奈雪联营公司，并将继续维持独立经营。
　　投资事项通过转股和增资环节完成。投资总对价为人民币5.25亿元，按照协议，出售方SMHL将先向公司转让其持有Lelecha Cayman的股本权益（占其扩大后股本权益约81.47%），奈雪进一步认购LelechaCayman新增发的股本权益，并通过Lelecha Cayman及Lelecha HK向目标公司进行增资，其中转股部分对价和增资部分对价分别为3.25和2亿元。公司拟用内部资源支付对价，且奈雪全资附属公司拟分期向目标公司提供总额不超过8000万元的营运贷款（任何时刻集团已支付的投资对价和贷款本金之和不会超过人民币5.25亿元）。
　　该投资有助于为公司获取投资收益，并优化竞争环境。目标公司2021年主营收入8.7亿元，税后亏损1817万元，门店数约148家，集中在华东地区。投资事项完成后，奈雪将在门店拓展、供应链、数字化与自动化、内部管理等方面的优势将可赋能目标集团，帮助目标集团进一步取得增长，进而为获得投资回报。此外，投资事项也有利于优化行业竞争环境，降低未来门店拓展、运营等方面的成本。
　　风险提示：食品安全风险；疫情反复风险；开店速度不及预期等。