广发证券-互联网传媒行业2023年投资策略：平台经济有望显著复苏，内容型业态亟待拐点-221208

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　　互联网平台：高质量增长持续降本增效释放利润，Q3-Q4拐点信号确立，关注防疫优化后多板块收入增长复苏。后续防疫优化对外卖、到店、OTA等板块业绩复苏弹性最大（业绩受疫情和管控影响较大），其次是驱动互联网广告、电商、云等业态加速复苏（短期受宏观拖累复苏缓慢）。推荐重点关注腾讯控股、美团-W、快手-W、哔哩哔哩、百度和微博等标的。同时推荐目前处于低估值且商业模式改善驱动利润增长的腾讯音乐、爱奇艺和网易云音乐等。互联网医疗关注疫情管控优化&政策边际改善。持续看好京东健康等头部平台的规模效应、供应链能力和长期优势，在防疫优化窗口期，有望加速培养用户线上购药的心智，进一步提振业绩表现。
　　游戏：估值筑底，版号常态化发放，优质供给刺激游戏市场，“国内精品化+出海”仍是增长点。看好有长线运营能力和获得更多版号可能性的头部公司，推荐腾讯控股、网易、三七互娱、吉比特、完美世界等。
　　线下广告：疫后经济复苏支撑业绩弹性。沿宏观经济复苏和疫情管控优化两条线，关注明年修复弹性和确定性较高的线下广告场景，推荐重点关注分众传媒、兆讯传媒等。
　　线下娱乐：人流和消费水平恢复带动线下娱乐复苏，修复弹性高。看好高弹性线下娱乐场景：游戏游艺（坪效、开机率将修复）和博彩（赌牌续约落地、旅客数有望迅速反弹）。推荐关注华立科技、金沙中国等。
　　教育：关注高教板块（估值一定程度遭错杀，内生增长稳健）、教培机构（转型已见成效，业绩逐步兑现）两条主线。高教板块政策边际改善，明年估值将回归内生增长驱动，关注中教控股；教培转型关注新东方、新东方在线（东方甄选直播电商）、高途集团（职业教育）等。
　　电影院线：关注疫后复苏机会和产品周期。明年投资主线，一是疫后复苏逻辑，关注万达电影（市占率提升）、猫眼娱乐（票务份额稳定，估值低）。二是选择项目成功率高、具备成熟方法论的内容公司，关注博纳影业（主旋律，《无名》待映）、光线传媒（动画电影）。
　　投资建议：推荐重点关注疫后复苏带来的互联网平台系统性机会以及期待政策边际改善带来的内容型业态修复机会。互联网平台经济，本地生活、线下广告、影视院线、游戏游艺以及博彩等业态经营修复弹性大。内容型业态（游戏、电影、电视剧、综艺）等行业受到政策强监管，叠加疫情进一步影响产能释放和产品兑现率，期待23年复苏。
　　风险提示：疫情反复的风险、消费需求不及预期的风险、监管趋严、行业竞争加剧。