广发证券-华恒生物-688639-新建5万吨生物法PDO，进口替代可期-221208

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　　核心观点：
　　公司发布对外投资公告。公司控股子公司天津智合的全资子公司赤峰智合实施生物法年产5万吨1,3-丙二醇建设项目。项目投资不超过4亿元，目建设地点为内蒙古自治区赤峰市宁城县天义镇。
　　合成生物平台1,3-丙二醇获关键进展，有望实现进口替代。1,3-丙二醇（简称1,3-PDO或PDO）可用于合成药物、聚酯PTT、新型抗氧剂、聚氨酯等，是生产不饱和聚酯、增塑剂、表面活性剂、乳化剂和破乳剂的原料。与生产1,3-PDO的化工法路线相比，公司计划采用自主研发的生物法，优势包括：原料可再生、成本较低、过程绿色环保、低碳环保等。根据公告披露，我国1,3-丙二醇仍主要依赖进口，2020年进口依赖度约78%，进口产品主要来自杜邦。
　　项目紧邻公司新设立的宁城新基地，看好项目间协同优势。公司10月27日发布公告，拟定增不超过17.27亿元用于宁城基地生物基丁二酸、生物基苹果酸等，本次投资建设的PDO同在宁城县，有望在原材料、运输、成本控制等多方面体现协同优势。
　　构建合成生物学平台，产品管线广泛布局。公司目前主要产品包括丙氨酸系列（L-丙氨酸、DL-丙氨酸、β-丙氨酸）、L-缬氨酸、熊果苷等，后续项目包括5万吨L-苹果酸、5万吨丁二酸、5万吨1,3-丙二醇、玫瑰精油、维生素B5等，内生成长强劲。
　　盈利预测及投资建议。预计22-24年EPS为2.86、4.15和5.83元/股，维持合理价值185.20元/股，对应公司23年PE 45倍估值，维持“买入”评级。
　　风险提示。原材料价格大幅波动；需求大幅下滑；产能建设进度低于预期；生产经营事故；汇率大幅波动；技术扩散等