国海证券-微电生理-688351-集采降幅预期温和，新品上市房颤更上一台阶-221207

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　　投资要点:
　　电生理市场空间广阔，国产化率低。根据弗若斯特沙利文《中国心脏电生理器械市场研究报告》统计，2020年我国心脏电生理器械市场规模51.5亿元，2015-2020年复合增速28.3%。2020年美国电生理手术渗透率为我国的7倍，我国每百万人电生理手术量150台，美国每百万人手术量1094台。根据弗若斯特沙利文《中国心脏电生理器械市场研究报告》显示，中国电生理器械市场中，进口厂商主导市场，2020年中国电生理器械市场销售额市占率分别为：强生第一（58.8%），雅培第二（21.4%），美敦力第三（6.7%），惠泰医疗第四（3.1%），微电生理第五（2.7%），波士顿科学第六（2.1%）。
　　集采降价预计不触及出厂价，政策温和优于预期。2022年10月，福建省医保局牵头26个省份及新疆生产建设兵团开展电生理耗材集采。根据《心脏介入电生理类医用耗材省际联盟集中带量采购文件》，集采分为3种采购模式：组套采购模式、单件采购模式、配套采购模式，对各类产品限定了最高有效申报价，针对某品类，各厂家降价幅度由该产品加权报价对比该品类的最高有效申报价得到。①组套采购模式：主要为房颤中使用的高价值耗材，组合方式为“1根环形/异形诊断导管+1根压力感应/冷冻治疗导管”，降幅≥30%的组套获得拟中选资格。在分量上，以自身采购需求量的80%为上限，若降价幅度（X）为30%，则可获得40%的基础采购量，降价幅度X每提升1pct，获得基础量增加2pct；（80%-获得基础量）为调出分配量；降幅≥50%的组套可参与剩余采购量的分配。②单件采购模式组：拟中选规则包括①规则一：降幅排名前50%（实际申报企业数大于10家时，最多中选6家）；②规则二：申报企业未按拟中选规则一获得拟中选资格，但降幅≥50%的，获得拟中选资格。根据降幅排名将中选企业分为A、B、C三类，A类获得90-100%的采购需求量，B类获得80%，C类获得60%。D类为未中选企业，将C类的采购需求量的20%和D类需求量的80%加总作为剩余量，医疗机构可以在A类和B类中选企业中选择。我们预计，国产产品出厂价为终端价的30-40%，50%以上的降幅要求大概率不会触及出厂价，电生理集采降幅较为温和，优于预期。且在电生理手术过程中必须配备的电生理技师主要为厂家人员，对经销商依赖程度相对较低。