华西证券-北方导航-600435-制导控制核心标的-221206

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　　核心保军单位，掌握制导核心技术
　　北方导航是中国兵器工业集团下属重要保军单位，产品以“导航控制和弹药信息化技术”为主，是首家军工资产整体上市的企业。2022年中报披露，公司主要产品是导航控制、弹药信息化系统、短波电台和卫星通信系统、军用电连接器等领域的整机和核心部件。2021年年报显示，2021年公司完成多型号制导控制系统、探测系统的研制任务，具备了先进的制导控制系统、探测控制系统、XX无人系统研制能力。
　　2022年中报显示，今年上半年，北方导航在环境控制、卫星与地面通信、电连接器领域强化科研投入和自主研发，主动对接总体单位研制需求，环控系统开展X型样机研制；通信电台系列，先后中标XX某项目和XX某设备任务。连接器系列完成16种定制和85种拓展产品的设计和开发。研发方面，制导控制系列、探测控制与无人巡飞系列，紧跟总体单位研制步伐，按期保质交付科研产品。
　　核心使命是推动武器装备信息化发展
　　北方导航官网披露的“公司概况”显示，北方导航的核心使命是坚持武器装备信息化发展方向，构建产研一体、专业鲜明、技术水平高的兵器集团导航与控制产品、环控产品、军民两用无人平台等高新技术产品的产业化基地以及军用通讯设备、军用电连接器科研生产基地；大力发展制导火箭武器系统，发展智能化弹药，支撑兵器集团弹药领域转型升级。
　　火箭弹是兵器工业集团生产的重要武器装备。作为常规威慑性武器，火箭弹的任务是打击陆战场上敌方战役战术纵深内的重要固定目标，配备特定的制导系统后也可获得对时敏目标的打击能力，一定程度上有取代战役战术导弹的趋势。其特点是成本较低、便于大量使用和快速发射——“既能打得远、打得准，还能打得起”。对火箭弹来说，提高射程、打击精度以及毁伤威力已经成为主要发展趋势。制导组件是火箭弹的核心部件。在火箭弹由简易制导向全程制导提升过程中，制导组件发挥了重要作用。
　　剥离亏损资产轻装上阵，期权激励保驾护航
　　2022年，公司将直接或间接持有的北方专用车100%股权全部转让，剥离后公司进一步聚焦主业，同时减少了对上市公司业绩拖累。2020年公司发布股票期权激励计划，向108人授予了2959.22万份股票期权，行权条件为以2019年为基准，2021-2023年营收复合增长率分别不低于10%、10.5%、11%，EOE均不低于11%，且营收和EOE均不低于对标企业75分位值或同行业平均水平。行权价格8.59元/股。
　　子公司中兵通信和中兵航联
　　公司控股子公司中兵通信（持股48.44%）是目前兵器工业集团唯一军用通信产品生产的企业，主营产品包括超短波通信设备、卫星通信设备、弹载数据链等，广泛应用于各军种以及航空、航天、航海等领域。在超短波通信设备领域，公司处于国内领导地位，多款超短波通信设备已成为国内地空通信的重要装备，市场占有率达60%左右；在卫星通信设备领域，公司研制出我军第一款UHF频段卫星通信机载站、第一款Ka/Ku双频段卫星通信机载站等通信装备，是国内重要军用卫星通信设备生产商；弹载数据链为公司2020年拓展的新品类，主要为满足某客户武器弹药智能化的需求，后续增长可期。2021年公司实现营收6.27亿元（+5.99%），归母净利1.11亿元。
　　公司控股子公司中兵航联（持股51.95%）为军用电连接器定点骨干企业，共有5800多个品种规格，99%以上达到国家军标和行业军标的要求，具备年产100万套连接器的生产能力。预计公司将持续受益于国内军用电连接器需求增长。2021年公司实现营收3.66亿元（+15.33%），五年复合增速22%，实现归母净利0.5亿元，五年复合增速18.9%。
　　投资建议
　　公司近年来收入持续保持较高增速，从2017年的19.56亿元增至2021年的39.92亿元，CAGR为20%，2022年前三季度实现收入28.41亿元，同比增长19.23%。归母净利润从2017年的0.47亿元增至2021年的1.34亿元，CAGR为30%，2022年前三季度实现归母净利润1.55亿元，同比增长80.80%，增速显著高于营收，公司盈利能力改善明显。我们预计公司2022-2024年分别实现营业收入48.07/61.41/78.42亿元，同比增长20.4%/27.8%/27.7%，归母净利润2.26/3.02/4.08亿元，同比增长69.5%/33.6%/34.8%，EPS为0.15/0.20/0.27元，对应2022年12月6日10.47元/股收盘价，PE分别为69/52/38倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　疫情影响生产交付的风险；“十四五”装备更新存在不及预期的风险等