申万宏源-注册制新股纵览：珠城科技，行业领先的家电连接器品牌-221207

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　　AHP得分——剔除流动性溢价因素后，珠城科技1.82分，总分的24.6%分位。考虑流动性溢价因素后，我们测算珠城科技AHP得分为1.77分，位于非科创体系AHP模型总分的27.6%，位于中游偏下水平。剔除流动性溢价因素后，我们测算珠城科技AHP得分为1.82分，位于非科创体系AHP模型总分的24.6%分位，位于下游偏上水平。假设以70%入围率计，中性预期情形下，珠城科技网下A、B、C三类配售对象的配售比例分别是：0.0351%、0.0347%、0.0196%。
　　客户覆盖主流家电厂商，研发互动化造就双赢格局。公司系全国连接器行业质量领先品牌，基本覆盖主流家电生产厂商，客户包括美的、海信、TCL、Panasonic等。公司遵循“研发互动化”理念，并借此为进一步提高市场份额奠定了基础。一方面，公司与核心客户在新产品的预研、设计及制造流程中深度合作，为终端厂商提供定制化的解决方案及高品质的产品及服务；另一方面，通过技术交流及时捕捉终端厂商的需求变化及未来发展趋势，对相关技术工艺提前布局，公司新品得以快速投放。
　　技术工艺国内领先，一体化连接器实现进口替代。在国内家电领域，公司产品自主设计起步较早，于2012年就完成首个自主设计的产品开发及生产，为美的集团开发的新产品占其同类新产品开发数量的比重超过60%。其中，“一体化”创新型新产品实现了进口替代。公司建立了大规模定制柔性化智能生产体系，打造了连接器行业离散型智能工厂。在精密制造与智能制造的协同作用下，公司精密连接器相关产品的各项技术指标及性能达到行业领先水平。其中，新型高精密连接器被国家科学技术部列为国家级“星火计划项目”和国家级“火炬计划项目”；连接器高速冲压模内激光焊接技术、连接器端子在线热处理技术等更是行业首创，有力增强了公司技术竞争壁垒。
　　把握进口替代机遇，拓展汽车领域业务。我国精密连接器潜在市场空间广阔，国产连接器产品逐步呈现出替代进口产品的趋势。公司坚持以实现进口替代为目标，在保持家电连接器行业领先的基础上，积极向新能源汽车连接器领域拓展。目前公司汽车领域业务尚处于发展初期，正在逐步突破各项壁垒。公司聚焦电源管理系统连接器中的低压连接器，设计生产了多款汽车连接器产品，已进入了部分新能源汽车供应链的供货体系。2019年至2021年，公司汽车系列连接器产品的收入合计达到1360万元。下一步，公司计划进一步丰富现有产品线，同时接洽国内主要新能源汽车管理系统总成公司，致力于成为在电源管理细分子系统电子连接器的一流品牌。
　　业绩规模较小，增速高于可比平均；毛利率水平与可比均值相当，研发投入占比不及可比公司。公司2020年、2021年营收和归母净利低于可比公司平均；2019年-2021年二者复合增速分别为29.46%、48.67%，高于可比平均。公司2019年-2021年综合毛利率分别为28.96%、30.12%、27.12%，与可比公司均值相当；同期研发支出占营收比重低于可比公司。
　　风险提示：珠城科技需警惕核心技术外泄、客户集中度较高、委外生产未能及时完成、宏观经济下行压力及白色家电行业出货量下滑、应收账款发生坏账、原材料价格波动、市场竞争加剧等风险。