国泰君安-中国飞鹤-6186.HK-集中度提升窗口期，景气度修复拐点，“买入”-221207

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　　投资建议：2023年新国标将落地，迎集中度提升窗口期。中国飞鹤去库存进展顺利，定价趋稳，基本面景气度边际修复。参考行业平均估值，鉴于飞鹤的成长性和市场龙头地位，给予2023年11倍市盈率，对应目标价为8.67港元。
　　2023年新国标落地，迎集中度提升窗口期。2023年2月新国标奶粉产品将全面替代旧国标。长期来看，国内前三大奶粉品牌合计市占率有望自2021年的40%逐步上升至60-70%。中国飞鹤乃行业龙头，增长空间依旧广阔；2023年将是市占率加速扩张的最重要窗口期。
　　价盘正得到巩固，伴随新产能落地，公司基本面的景气度预计将边际修复。库存问题得到解决。充分借力公司在母婴店的高占有，外加线上流量私域的搭建以及电商化率的提升，我们预计中国飞鹤2023年的收入将再创历史新高。
　　催化剂：新国标即将正式实施；中国内地加快优化新冠疫情防控措施。
　　风险因素：国内出生人口恢复不及预期，政策落地不及预期，食品安全事件。