天风证券-奈雪的茶-2150.HK-拟收购乐乐茶约43.64%股权，获取财务回报、优化竞争环境-221207

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　　事件概述：12月5日公司公告签署投资运营“乐乐茶”品牌的上海茶田餐饮管理有限公司（以下简称“乐乐茶”）协议，奈雪的茶投资金额5.25亿元人民币（其中3.25亿为转股，2亿为增资），乐乐茶综合估值约12亿元人民币。投资完成后，公司预计持有乐乐茶扩大后股本权益约43.64%、为乐乐茶第一大股东，乐乐茶预计将成为公司的联营公司。
　　乐乐茶将继续维持独立经营，保持品牌不变、团队不变、运营不变，奈雪的茶将在门店拓展、供应链、数字化等多方面提供助力。本次交易完全使用自有资金，不动用上市募集资金，基本不会影响公司资金安全。
　　收购目的：1）首要目的为获取财务回报，乐乐茶在华东区域有较好的品牌实力，交易后，奈雪的茶在门店拓展、供应链等方面的优势将赋能乐乐茶，帮助乐乐茶进一步增长，在未来通过上市或出售退出，为奈雪集团股东创造良好回报；2）次要目的为优化竞争环境：交易将有助于进一步优化行业竞争环境，降低公司未来门店拓展、运营等方面的成本。
　　乐乐茶基本情况：1）乐乐茶2020/2021年主营业务收入分别7.3/8.7亿元、税后亏损分别0.2/0.2亿元、资产净值分别1.9/1.8亿元；2）根据窄门餐眼数据，截至目前乐乐茶共有148家门店，今年共新开58家门店；门店分布中一线/新一线/二线/三线占比分别52%/33%/12%/3%，区域来看华东占比81.8%（包括上海市、江苏省、浙江省、山东省、福建省）、上海地区占比43.9%。
　　投资影响：1）首先是偏财务投资不并表、后续期待乐乐茶上市或出售其股份，收购价格比乐乐茶此前估值有折价但还算正常、希望通过公司的一定赋能改善其运营；2）此外对竞争格局优化有一定利好、可能是细节层面比如不打价格战，但对大方向如何开店布点双方或各有规划、不会互相干涉其战略和运营；3）我们认为对奈雪而言核心是做好自己，但对明年需求恢复如何、给到怎样的日销预期或盈利预期现在能见度还不足。
　　盈利预测与投资建议：疫情扰动下公司一方面以量补价、另一方面流量从商圈向社区转移下增大二类店占比，同时通过推广自研自动制茶机、供应链建设降本增效，目前单店原材料成本及人力成本均不同程度优化。乐观假设下，预计公司22/23/24年业绩-1.5/2.2/5.0亿，当前股价对应23/24年PE为53/23X，维持“持有”评级。
　　风险提示：疫情反复影响同店表现，开店速度不及预期风险，食品安全风险，本次收购事项推进不及预期