海通证券-美团~W-3690.HK-公司三季报点评：单量稳步增长，核心本地商业OPM高增，用户粘性持续凸显-221207

《海通证券-美团~W-3690.HK-公司三季报点评：单量稳步增长，核心本地商业OPM高增，用户粘性持续凸显-221207（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《海通证券-美团~W-3690.HK-公司三季报点评：单量稳步增长，核心本地商业OPM高增，用户粘性持续凸显-221207（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　美团11月25日公布3Q22财报，3Q22实现收入626亿元，同比增28.2%；3Q22，即时配送交易笔数达50亿单，同比增16.2%；TTM交易用户数6.87亿，同比增2.9%，TTM活跃商家930万，同比增11.3%；3Q22经调整EBITDA48亿元，同比扭亏为盈并环比显著上升，季度末现金及现金等价物233亿元。
　　简评：
　　公司3Q22TTM用户数6.87亿，同比增2.9%，TTM活跃商家930万，同比增11.3%，用户年均交易39.5笔，同比增14.8%，即时配送交易笔数50亿，同比增16.2%；3Q22收入626亿元，同比增28.2%，经调整EBITDA48亿元；核心本地商业收入463亿元，同比增24.6%，OPM20.1%，同比提升8.9pct；新业务收入163亿元，同比提升39.7%，经营亏损68亿元，亏损率41.6%，同比收窄44.4pct，环比收窄6.4pct。
　　我们认为，公司逐步证明其盈利能力。①盈利来看：公司1-3Q22核心本地商业OPM均保持同比提升，且2-3Q22销售费用率保持收窄，证明其核心用户粘性和长期盈利能力。②收入来看：公司3Q22外卖、闪购最高日单量分别超6000万、970万单，3Q闪购活跃商家数及新入驻商家数均同比增30%，数百家苏宁易购店铺上线，供给端持续优化。我们认为，公司外卖、闪购、到店酒旅均属于随居民收入改善渗透率中枢会提升的业务，随疫情好转&经济修复，看好其长期的空间。
　　1.经营概况：单量稳步增长，利润率大幅改善
　　经营概况：3Q22实现收入626亿元，同比增28%；毛利率29.6%，同比增加7.5pct；核心本地商业收入463亿元，同比增24.6%。3Q22 TTM交易用户数6.87亿，同比增3%；TTM活跃商家930万，同比增11%；用户年均交易39.5笔，同比增15%。3Q22即时配送交易笔数50亿单，同比增16%。
　　公司3Q22经营溢利9.9亿元，利润率为1.6%，去年同期为经营亏损101.0亿元，亏损率为20.7%；其中，新业务分部亏损率同比收窄44.4pct至41.6%，环比收窄6.4pct，主要系运营效率提高导致商品零售业务的经营亏损持续收窄，及其他新业务降低成本及开支并提升效率。经调整EBITDA为48亿元，经调整净利润为35亿元，经营性活动现金流净额为93.9亿元。
　　2.核心本地商业：疫情下业务韧性强，基本盘稳固
　　3Q22核心本地商业收入463亿元，同比增长24.6%；OP（经营利润）93亿元，OPMargin20.1%，同比增长8.9pct。
　　餐饮外卖：①消费者端：2022年8月初最高单日订单量超6000万单，即时配送交易笔数（含美团闪购）50亿，同比增16.2%。3Q22平台用户消费频率创历史新高。②商家端：拓宽场景&品类吸引商家入驻，增加平台活跃商家数目；迭代营销工具，数字化助力商家吸引及实现用户留存。
　　到店酒旅：①消费者端：到店酒旅持续表现稳健，季度交易用户数目达历史高位。②商家端：年度活跃商家数目达历史高位；增加交叉销售与协助政府发放用券刺激消费；数字化拓展产品范围&交易情景，优化内容展示以提高用户体验；与酒店品牌&主题乐园合作联合营销获取流量应对疫情挑战。
　　美团闪购：①消费者端：美团闪购保持高速增长态势，七夕节创下单日订单量970万的新高。得益于消费需求增长及平台供应优化，用户规模及消费粘性齐升。②商家端：3Q22公司与苹果、苏宁易购等主流品牌建立合作伙伴关系，构建更广销售渠道，活跃及入驻商家数量同比增30%，以覆盖多样化的消费需求。③平台配送：优化订单调度系统，提升骑手配送效率的同时，增加顾客服务满意度；设置节日活动及高温补贴，保障平台骑手福利。
　　3.新业务及其他：“降本提效”，整体亏损率收窄。
　　3Q22新业务收入163亿元，同比增长40%。3Q22新业务经营亏损68亿元，同比收窄32.5%，亏损率为42%，环比收窄6.4pct，主要由于商品零售业务及其他新业务的运营效率提高。
　　美团优选：继续专注于高质量增长并将品牌定位升级为“明日达超市”。①优化供应链：公司继续完善供应链及物流能力，并维持市场领先地位；②优化选品：公司于选品、定价策略、配送效率及供应链管理方面增强核心竞争力，公司通过实行智能分拣系统、优化优化冷链物流、支持农产品流通持续提升消费者体验。
　　美团买菜：受益于产品及服务改善以及消费者心智的加强，美团买菜继续保持同比强劲增长；公司与地方政府紧密合作，推出“本地尖货”项目并为新农人提供实践培训，深化现代服务业与现代农业的融合，有效帮助农民提高产量及个人收入。
　　费用率：3Q22总费用188亿元，费用率30%，同比减少7.9pct。其中，销售及营销费用109亿元，销售费用率17.4%，同比减少5.9pct，主要由于有效的成本控制措施限制了推销及广告开支。研发投入54亿元同比增14.8%，研发费用率8.6%，主要由于雇员福利开支增加。一般及行政费用25亿元同比增4.9%；行政费用率4%，同比减少0.9pct。
　　现金储备充足。截至2022年9月底，公司现金及现金等价物233亿元。3Q22经营性现金流量净额94亿元；投资性现金流量净额-86亿元；融资性现金流量净额-35亿元。
　　更新盈利预测与估值：预计2022-2024年收入各2181亿元、2802亿元、3457亿元，同比增长22%、28%、23%，归母净利润各-105亿元、-45亿元、173亿元，经调整净利润各-56亿元、-9亿元、223亿元。对外卖&闪购、到店、社区团购及其他业务采用SOTP估值，综合给以2022年合理市值区间1.16万亿-1.28万亿港元，合理价值区间H股187-208港元/股，“优于大市”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；新业务不及预期；市场监管风险；基础设施规模经济不显著。