海通证券-欧科亿-688308-公司研究报告：具备产业协同优势，受益中高端刀具市场国产替代加速-221207

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　　公司从合金制造转型刀具制造，具备产业协同优势，是国产数控刀片主要制造商。公司成立于1996年，专注于锯齿刀片研发生产，并陆续开发了硬质合金圆片等其他硬质合金制品。公司自2011年开始研制数控刀片，逐步从合金制造企业转型为刀具制造企业形成产业协同优势，现已发展成为国产数控刀片的主要制造商之一。公司营收、利润增长较为稳健，2017-2021年公司营业收入复合增速为23.32%，2021年实现营业收入9.90亿元，同比+41.04%；2022年Q1-Q3实现营业收入8亿元，同比+5.37%。2017-2021年归母净利润复合增速为49.03%，2021年实现归母净利润2.22亿元，同比+106.82%；2022年Q1-Q3实现归母净利润1.88亿元，同比+ 10.81%。
　　刀具行业：需求韧性强且成本转嫁能力好；中高端刀具市场国产替代正加速。
　　1）市场增长稳健，具需求韧性强、成本转嫁能力好等特点。2021年全球刀具消费额、中国刀具消费额分别接近239.9亿美元、477亿元；其中，中国市场规模增长稳健，2016-2021年年复合增长率为8.21%。同时，刀具行业具备“下游应用广+高频易耗品+占下游成本比例低”属性，因而呈现需求韧性强、成本转嫁能力好等特点。2）中高端刀具市场国产化替代进程加速。近年来刀具市场国产化替代加速，一方面是因为进口刀具厂商受疫情影响供应量下滑；另一方面，国内刀具企业研发生产能力的提升，增加了对中高端市场的供给，叠加国产刀具高性价比，刀具市场开启国产替代黄金时期。从数据上看，刀具总消费中，进口刀具比重由2016年的37.17%下降至2021年的28.93%，进口替代持续加速。
　　公司积极布局海内外渠道，向“高端化+整体解决方案”发力。目前，公司数控刀具产品性能基本达到日韩领先刀具性能，中高端刀具制造逐步加强、产能布局加速。同时，公司积极布局国内外刀具商店：①国内市场：截至2021年末，公司已完成刀具商店布局近50家；预计到2022年底，国内规划布局刀具商店约100家；②海外市场：2022年中报显示，公司已在俄罗斯、巴西和土耳其布局刀具商店，其他区域的刀具商店也处于规划中。
　　盈利预测和估值：我们认为数控刀具有望受益于制造业转型升级，国产化替代进程加速。我们预计公司22-24年归母净利润为2.60/3.51/4.57亿元，对应EPS为2.31/3.12/4.06元。参考可比公司，给予公司2022年35-40倍PE估值，合理价值区间为80.91-92.47元/股。首次覆盖，给予“优于大市”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险、下游应用领域政策、需求变化风险、原材料价格波动的影响、新冠疫情对公司经营的影响。