广发证券-金融工程：卖方买方观点共振下的行业配置策略-221206

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　　完善行业轮动框架，探寻一致预期与公募持仓数据叠加效应:一个完善的行业轮动框架，通常涵盖对宏观变量的解读、对景气度的分析以及考虑个股微观特征等多个维度。报告寻求卖方与买方投研观点的相结合，其中以分析师预期因子对行业卖方观点进行刻画。买方观点则以绩优公募基金持仓变动数据进行刻画。买卖方观点有时会出现“打架”的现象，而二者形成共振时，其观点的叠加可为行业配置提供重要参考。
　　基于买卖方观点，分别探寻行业配置规律：报告从Wind提取2017至2022年间的基于申万一级行业划分的分析师一致预期指标数据和公募基金季度频重仓股持仓数据。在一致预期因子库中，基于对各一致预期因子的IC、信息比的测试后，选取第三年的一致预期营业利润环比增速为策略使用的一致预期类指标。在基金持仓方面，选取2018年至2022年间的每个季度结束时，所有规模大于1亿元、过去一年的年化收益率超过池子内所有基金算术平均值15%的所有普通股票型、偏股混合型基金的重仓股持股信息，并按申万一级行业对个股持仓数据进行分组汇总，进而得到绩优公募基金持仓行业占比及其变化。由于公募基金的重仓股信息在每季度的第一个月月底才能取到，我们采取季度频调仓，分别在每个季度的第一个月月底取该月底第三年的一致预期营业利润环比增速前10名行业、最近季度的重仓股持仓行业权重变化量前8名行业，分别得到卖方及买方观点两个子策略，分别能够相对于所有行业等权作为基准，取得6.20%、5.91%的年化超额收益率。
　　寻求买卖方观点共振，构建综合策略：基于上述买卖方两个子策略，取由第三年的一致预期营业利润的环比增速前10名行业和最近一期绩优公募基金持仓权重变动前8名的行业形成的交集，构建了基于31个申万一级行业的综合配置策略。2019年2月至2022年7月共3.5年的样本测算区间内，综合策略获得约21.5%的年化超额收益。
　　最新推荐行业：截至2022年7月底，根据模型最新一期测算结果，8月至10月的推荐超配行业为：汽车、交通运输。
　　核心风险提示：本模型采用量化方法通过历史数据统计、建模和测算完成，所得出的规律及推介行业未必具有严格的投资逻辑。其次，报告中策略所采用方法，在宏观政策环境发生大幅改变以及市场风格突变下可能存在失效风险。以上推荐的行业仅从量化角度出发，不代表行业观点。