天风证券-中国科培-1890.HK-加大校园师资投入，推进高质量稳健发展-221206

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　　FY22公司收入14.4亿元，同比增长28.6%，主要系在校学生人数增长，学费、住宿费均有所增长。按收入类型分，学费仍是核心收入来源。具体来看：
　　FY22学费收入13.28亿元（占总92.3%，占比同比-0.1pct），同比增长28.5%。其中：本科课程收入10.81亿元（占总75.1%，占比同比+6.5pct），同比增长40.8%；大专课程收入0.88亿元（占总6.1%，占比同比-3.8pct），同比减少20.3%；成人大学课程收入0.76亿元（占总5.3%，占比同比-1.6pct），同比减少1.5%；中等职业教育收入0.83亿元（占总5.7%，占比同比-1.2pct），同比增长6.3%。
　　住宿费收入0.95亿元（占总6.6%，同比+0.1pct），同比增长30.9%。
　　学费及住宿费增长主要系1）广东理工学院及肇庆学校的在校学生人数及平均学费增长；2）哈尔滨石油学院与淮北理工学院于截至2022年8月31日止年度的十二个月财务业绩综合入账。
　　其他教育服务费收入0.17亿元（占总1.15%，同比-0.02 pct），同比增长26.4%。
　　FY22公司毛利9.03亿元，同比增长17.4%；毛利率62.7%，同比减少6.0pct。FY22调后净利7.55亿元，同比增长15.1%，调后净利率52.4%。
　　董事会建议派付末期股息每股0.06港元，FY22分红率30%。
　　截至2022年8月31日，公司现金及现金等价物12.0亿元，保持充裕现金。资产负债比率自2021年8月31日的44.9%上升至2022年8月31日的56.4%，主要系公司计息银行及其他借贷总额增长。
　　截至2022年8月31日，在校学生人数为11.99万名，同比增长14.6%；22/23学年集团在校生人数约为12.65万人，再创历史新高，主要系受益于国家大力发展职业教育及学校口碑的不断提升，其中新加入集团网络的三所学校新学额增长强劲，同比增长分别超过30%，公司预计未来内生增长稳健。
　　具体分课程看，截至FY22年末，本科课程在校生人数为5.53万名，同比增长42.7%；大专课程在校生总人数为4744名，同比减少24.5%；成人大学课程在校生总人数5.07万名，同比减少0.8%；中等职业教育在校生人数9156名，同比增长7.7%。
　　2022年8月，哈尔滨石油学院已获发营利性民办学校过渡期办学许可证，具有里程碑意义，公司未来将加快推进各学校分类登记进程。
　　更新盈利预测，维持买入评级。公司专注于专业型教育，涵盖中等职业、高等职业及本科职业课程，深耕职教二十余年，为中国领先的民办职业教育服务商。我们维持FY23-24、更新FY25盈利预测，预计公司FY23-25收入分别为19.0、22.9、26.3亿人民币，调后净利分别为10.2、12.5、14.3亿人民币，EPS分别为0.50、0.62、0.71元人民币/股，对应PE分别为4.4、3.6、3.1x。
　　风险提示：招生情况不及预期，学费提价不及预期，学校登记进程不及预期等风险。