申万宏源-注册制新股纵览：源杰科技，国内领先的光芯片供应商-221206

《申万宏源-注册制新股纵览：源杰科技，国内领先的光芯片供应商-221206（11页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《申万宏源-注册制新股纵览：源杰科技，国内领先的光芯片供应商-221206（11页）.pdf（11页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　AHP得分——剔除流动性溢价因素后，源杰科技2.95分，位于总分的46.9%分位。我们测算源杰科技AHP得分为2.73分，位于科创体系AHP模型总分的43.2%分位，位于中游偏上水平。剔除流动性溢价因素后，我们测算源杰科技AHP得分为2.95分，位于科创体系AHP模型总分46.9%分位，位于上游偏下水平。假设以65%入围率计，中性预期情形下，源杰科技网下A、B、C三类配售对象的配售比例分别是：0.0446%、0.0331%、0.0277%。
　　 2.5G、10G激光器芯片实现差异化竞争，25G激光器芯片打破国外垄断。源杰科技主要产品为2.5G、10G、25G及更高速率激光器芯片系列产品。国内光芯片市场中，2.5G、10G激光器芯片市场国产化程度较高，公司激光器具备光源发散角更小、抗反射光能力更强等差异化特性，为光模块厂商提供全波段、多品类产品，同时提供更低成本的集成方案，实现差异化竞争，2021年全球2.5G及以下DFB/FP激光器芯片、10GDFB激光器芯片市场，公司发货量分别占比7%、20%。25G及以上高速率光芯片方面，我国国产化率低，公司凭借核心技术率先攻克技术难关、打破国外垄断，并实现25G激光器芯片系列产品的大批量供货。2020年，公司凭借25GMWDM 12波段DFB激光器芯片，成为满足中国移动相关5G建设方案批量供货的厂商。
　　IDM模式下生产环节自主可控，积累核心技术助力产品优化发展。公司掌握芯片设计、晶圆制造、芯片加工和测试的IDM全流程业务体系，拥有多条覆盖MOCVD外延生长、光栅工艺等全流程自主可控的生产线。通过IDM模式，公司能灵活调整产品设计、生产环节的工艺参数及产线的生产计划，并能够精准指向产品设计、生产工序或测试环节等问题点。目前，公司突破技术壁垒，积累八大技术，实现了激光器芯片的性能优化及成本降低。其中，优化产品性能方面，可实现激光器芯片的高速调制、高可靠性、高信噪比、高电光转换、高耦合效率、抗反射等；降低产品成本方面，可提高激光器芯片的良率，并可简化激光器芯片封装过程中对其他器件的需求，降低产品单位生产成本、下游封装环节的复杂度及对进口组件的依赖。
　　下游客户为国内主流光模块厂商，公司抓住行业发展机遇加速研发高端产品。下游客户在选择光芯片产品时需经过较长的验证过程，公司建立了较高的客户资源壁垒。目前，公司产品已实现向海信宽带、中际旭创等国际前十大及国内主流光模块厂商批量供货。受益于信息应用流量需求的增长和光通信技术的升级，光模块作为光通信产业链最为重要的器件保持持续增长。同时中美贸易摩擦及芯片国产化趋势，将促进产业链上游国内光芯片的市场需求，光芯片有望持续受益。目前，公司在光通信领域已着手50G、100G高速率激光器芯片产品以及硅光直流光源大功率激光器芯片产品的商用推进，力图实现在高端激光器芯片产品的特性及可靠性方面对美、日垄断企业的全面对标。
　　业绩体量较小，业绩复合增速高于可比均值，毛利率领先可比。公司2020-2021年营收、归母净利润低于可比均值，但二者2019-2021年复合增速分别达68.95%、168.61%，高于可比均值。2019-2021年，公司毛利率领先可比公司，而研发支出占比不及可比均值。
　　源杰科技需警惕下游市场需求变化导致的经营业绩波动、4G/5G移动通信网络及数据中心领域销售收入存在不确定性、与国际龙头企业存在较大差距等风险。