长江证券-纺织品、服装与奢侈品行业海外观察系列9之2022Q3财报总结：去库压力仍存，指引持续下调-221206

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　　欧美市场增速亮眼，运费折扣拖累盈利
　　Q3海外品牌营收表现持续分化，北美及EMEA地区增长强劲，大中华区恢复；毛利率受供应链成本攀升及折扣加深影响延续下滑，拖累业绩承压。从海外鞋服品牌最新财报数据来看，在东南亚供应链危机导致的低基数背景下，2022Q3，除Adidas(+4%)、UA(+2%)、VF(+2%)与GAP(-8%)收入增速相对偏低外，其余品牌Nike(+10%)、PUMA(+17%)、Skechers(+21%)、Lululemon(+31%)、Deckers(+21%)、优衣库(+23%)均实现双位数及以上增速，低基数及批发商补库存是核心驱动。分地区来看，EMEA与北美地区强劲增长成为营收增长的主要驱动，但环比来看高通胀及高库存影响下北美增速有所下滑，大中华区疫情管控放松，品牌营收降速环比收窄；分鞋服来看，强功能性的运动鞋表现优于服装，经济环境不确定性下消费更具韧性。
　　品牌多下调指引，后续预期偏悲观
　　1）收入维度：除Lululemon上调收入指引外，其余品牌均为维持或下调营收指引，其中代表性品牌Nike维持全年低双位数增长，Adidas连续下调指引，全年预期营收低单位数增长（Q1指引:中双位数增长，Q2指引：低双位数增长）。从海外品牌后续季度营收指引测算结果来看，除Nike与VF显著提速外，其余品牌预计增速环比持平或降速，高通胀及高库存影响下企业对未来季度的增速预期相对悲观。
　　2）毛利率维度：多数品牌毛利率指引在加深折扣清理库存，以及原材料、物流等导致的供应链成本攀升影响拖累下，均出现不同程度下调，较上年同期有明显下降；其中，Nike与Adidas毛利率指引再次下调2pct。
　　3）业绩维度：除Lululemon业绩指引上调外，其余品牌业绩指引均维持或有所下调，其中最新财季指引来看，PUMA与deckers营收增速表现较优，业绩维持上一财季指引不变，而其余品牌受营收增速较缓及毛利率下滑因素影响业绩指引均有所下调。
　　库存顶峰已现，去库或将延续至2023H1
　　行业及品牌库存仍处高位，预计去库延续至2023H1。行业维度，美国服装批发及零售商库存增速自2021/10以来持续走高，2022/09批发及零售商库存增速均为近五年历史高点，对应“销售额YOY-库存YOY”为负且持续走低。品牌维度，海外品牌库存处于历史高位，暂无明显改善迹象，且消费者信心及需求处于低位，进一步加大本轮去库难度。但代表性品牌Nike、Adidas等国际品牌明确提出当季库存已经升至顶峰，后续通过加深折扣及降低订单采购等方式，预计库存将逐季下行。根据此前2020年去库经验，叠加本轮在途库存占比较高以及通胀背景下需求下行，预计库存去化将延续至2023H1。
　　风险提示
　　1、海外通胀需求下行；
　　2、大中华区疫情反复；
　　3、去库进展不及预期。