浙商证券-半导体行业复盘篇：2019~2021年十倍股成因盘点，站在新科技牛市起点-221204

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　　核心观点
　　核心观点：复盘2018Q3到2021Q3的三年科技大牛市，在研究了20只十倍股后，我们发现了其背后的三大驱动力：
　　1）国产替代：按照阶段和具体科技属性，又可以分为四大类
　　国产化1.0：2019年以信创软件（操作系统）和芯片设计（数字芯片、模拟芯片）几大类为主
　　国产化2.0：2020年以晶圆代工和周边产业链，主要以中芯国际、封测链、设备链为主
　　国产化3.0：2021年以晶圆厂上游的半导体设备和材料链为主，比如前道核心设备和黄光区芯片材料
　　国产化4.0：2022年以零部件和EDA为主，进入到国产链条的深水区，最底层的替代
　　2）创新周期：
　　5G创新前周期：2018年底启动的以基站和基站产业链为主导的基础建设前周期
　　5G创新后周期：2019年启动的以5G智能手机产业链的升级换代+含硅量提升为主导的行情
　　电动化与智能化：2020年末启动以功率半导体、车规级芯片、第三代半导体为主导的新能源芯片行情
　　3）价格周期：
　　2020Q4开启的涨价缺货潮，直接导致了2021年Q1全板块的利润暴增，出现了一批以产能为王+量价齐升逻辑主导的价格周期行情。
　　复盘要点
　　1、阶段一（ 2018Q3-2019Q1 ）5G前周期
　　5G建设前周期：以主设备、基站、及其元器件产业链为主的基建周期，主要受益标的以主设备商和线路板等，其中东方通信最大涨幅10倍。5G通信行业呈强行业β，强个股β，分化个股α。（中信）通信指数、电子指数、计算机指数最大涨幅分别为61.5%、51.7%、63.7%。
　　2、阶段二（ 2019年Q1-2019Q3 ）5G后周期+信创操作系统
　　5G后周期+信创操作系统：5G基站前周期和应用后周期直接大幅提升含硅量，消费电子芯片/射频芯片/通信芯片呈现强创新周期属性。另外，中兴事件后，美国对华科技封锁步步紧逼，信创掀起一轮高潮，国产操作系统率先崛起，电子紧随其后，表现为强行业β，强个股β，分化个股α。（中信）计算机、电子、通信指数最大涨幅分别为57%、46%、50%。
　　3、2019Q3-2020年Q3：硬科技波澜壮阔
　　美国对华科技限制步步紧逼，迫使以华为备胎链为代表的国产替代崛起。此阶段以估值提升为主，业绩提升为辅，电子板块呈现强行业β，强个股β，强个股α。（中信）电子指数、计算机指数、通信指数最大涨幅分别为74.2%、59.1%、38.2%。
　　4、2020Q3-2021Q1：华为受限受益股
　　电子指数和估值虽跌，但是华为受限导致原华为市场份额被其他公司逐步吸收，带来结构性牛市。阳光电源和小米集团最大涨幅分别为37倍和3倍。电子行业呈现负·行业β +弱·个股β +强·个股α。
　　5、2021Q2-2021Q3：半导体量价齐升
　　疫情使供需错配导致库存周期爆发，半导体量价齐升，利润爆发增长带动股价上涨。电子行业呈现强·行业β +强·个股β +强·个股α，（中信）半导体指数、计算机指数、通信指数最大涨幅分别为63%、19.8%、15.4%。
　　风险提示
　　1、半导体行业景气度不及预期
　　2、半导体行业国产替代不及预期
　　3、电动车市场竞争加剧，行业公司盈利不及预期
　　4、全球经济复苏低于预期
　　5、技术演进和内循环节奏低于预期