南华期货-沥青产业周报：1~3反套兑现利润，密切关注基差机会-221204

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　　对于沥青本身，我们大的方向逻辑没有改变（至少在驱动端如此），近期现货端的不断崩塌也的确反映我们这样的一个预期。但近期有两点变化值得关注：第一，随着沥青和油品价格的崩塌式下跌，炼厂综合加工利润已经迅速恶化至极低水平，从这个维度而言，当前沥青估值已经偏低，除非原油价格进一步崩塌，现货价格的下跌空间可能已经不大，冬储的折扣可能也不会太大；第二，本周盘面走强，特别是远月合约更为强劲走出了一波反套，更多的是交易未来疫情管控政策调整后的需求恢复的逻辑，但我认为第二点的逻辑支撑尚弱，还是情绪推动为主。因此后期，即便尚未达到无风险套利区间，但也可以开始密切关注可能的基差多头机会（买入低估的现货，卖出高估的远期）。
　　估值端：本周沥青综合加工利润继续恶化，马瑞油方向、中东油方向的综合加工利润预估均已超过了500元/吨的亏损。因此从估值角度看沥青现货价格未来的下跌空间已经相对有限。而焦化方向当前需求亦不佳，柴油的崩盘和累库，让炼厂对于焦化方向的生产积极性也有一定程度的走弱。
　　驱动端：11月底最终的沥青库存如我们之前的平衡表预期，和10月份基本平库。虽然当前的沥青库存处于历史同期的偏低水平，但市场终端需求已经跌入冰点，加之投机需求当前也不佳，贸易商还在等待炼厂冬储政策的公布。因此短期沥青估值虽低，但缺乏向上的驱动。另外根据最近公布的12月份沥青排产计划看，地炼产量大幅下滑至148.5万吨（这和当前地炼严重恶化的加工利润有很大的关系），总体产量下滑至226.2万吨，较11月的283.8万吨大幅下滑近60万吨，若如此，12月份沥青库存有望小幅去库，如果长期沥青加工利润亏损，沥青现货估值有望企稳。
　　成本端：原油成本端当前不确定性很大，关键取决于未来中国油品需求的复苏程度。但从当前的OPEC+表态和美国战略库存情况看，布油大幅下跌破80也有一定的难度，风险点在于中国的未来疫情政策调整后的需求变化（向好？还是短期严重恶化）