国泰君安-拼多多-PDD.US-业绩大超预期，盈利进入正循环-221205

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　　2022年第三季度业绩超预期，维持投资评级为“收集”。拼多多公司(“拼多多”或“公司”)成功树立了以下声誉：i)物有所值的产品平台和ii)高效的购物渠道形象。我们目标价为105.00美元，“收集”。
　　收入加速增长推动盈利高于预期，优于大市。拼多多是唯一一家不仅实现了收入加速增长，而且凭借规模效应实现盈利超预期的电商平台。i)更多消费者进入平台，ii)更多商家入驻，iii)技术提升营销效率，及iv)促销活动提升用户参与度是公司加速增长的原因。拼多多的利润端远超预期，这是由于投资进度放缓和收入增长加快的混合影响。然而，公司将持续投资以增强长期竞争力，因此利润率很可能会波动。
　　拼多多业务规模持续扩张，带动盈利能力升级。此外，用户扩展和商家招募都可以增加拼多多的网络效应，增加平台的交易量并提高货币化率。上述驱动因素可以持续提高拼多多的盈利能力。我们认为拼多多正走在一个健康循环的轨道上，其盈利能力是可持续的。
　　风险提示:行业竞争加剧，海外业务拓展不及预期，更多行业监管政策