中信证券-百威亚太-1876.HK-2022年投资者大会点评：战略赋能高端化增长，高质量发展前景可期-221206

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　　百威亚太于2022年12月1日在韩国首尔召开上市后首场投资者大会。在行业高端化趋势愈加清晰的背景下，百威亚太清晰明确策略方针，将沿着高端化、数字化和运营能力优化三个方面拓展，实现公司长期高质量增长。
　　▍百威亚太于2022年12月1日在韩国首尔召开上市后首场投资者大会，公司15位高层、重要部门主管等诠释公司发展战略。展望未来，公司将沿着三个核心发展策略推进：①继续引领产品高端化，享受高端化带来的红利；②打造数字生态系统，实现消费者、经销商、供应链的交互，提升百威亚太在营销、销售决策、供应链等方面的效率；③推动组织优化和运营能力提升，稳步实现运营精益、规模效益和可持续发展（ESG）。
　　▍中国区瞄准中产扩容，韩国、印度高端化具备潜力。
　　①中国：作为全球最大的啤酒消费市场之一，百威持续注重中国市场的消费者扩容。根据百威亚太投资者会数据，预计至2030年，中国家庭年收入在超过10万/3.5-10万/1-3.5万/1万美金以下人群占比为8%/24%/36%/32%（2021年分别为2%/11%/38%/49%）。公司将持续推动高端化建设，在渠道方面推动百威优秀覆盖率城市稳步提升（预计未来三年每年提升15+个覆盖城市）；在品牌方面公司看到中国头部城市开始迈向高度成熟化，将继续推动精酿产品矩阵的投放，寻求更多场景与个人情感的结合；产品和生产上公司继续做好VPO和DPO，未来将逐步导入数字化运营理念。
　　②韩国：百威继续积极推进韩国高端销量占比的提升，对比澳洲/美国高端销量占比仍有提升空间（美国/澳洲/韩国高端占比为42%/40%/25%）。公司将利用完善的运营框架支持品牌竞争力，引领区域高端化发展。同时，公司积极拓展韩国国内品牌，寻求品牌年轻化和包装变化。
　　②印度：印度人均啤酒销量存在巨大发展空间，印度望成为下一个类似中国的啤酒市场。同时，在高端化方面公司也在积极布局，2021年高端化销量占比为13%（2018年，中国高端销量为16%），公司将借助优质产品组合助力公司快速增长。根据公司投资者大会，2022年公司估计在印度高端啤酒市场的销量市占率达到67%，龙头优势明显。
　　▍2022年疫情扰动下公司实现有机增长，2023年放开背景下期待更强劲表现。回望过去两年，公司积极应对疫情下啤酒消费场景变化、原材料成本大幅上涨等不稳定因素，在疫情中表现出良好的韧性。我们预计2022年公司销量同比增长单位数（亚太西持平、亚太东增长高单位数至双位数）；吨价方面受汇率波动影响有所疲软。考虑到疫情波动带来的规模效应减弱和固定销售费用的节约，预计毛销差总体平稳；管理费用率有所节约。2023年看，随着中国地区防疫政策的优化调整，娱乐渠道、餐饮渠道等逐步复苏，公司中国区表现望环比更强。
　　▍风险因素：宏观经济承压；局部疫情反复程度超预期；啤酒行业高端价格带竞争加剧；下半年天气及温度变化；食品安全问题。
　　▍盈利预测、估值与评级：中国区现饮场所短期受到散点疫情反复拖累，夜场开店率10月51%降至11月底35%、餐饮开店率从9/10月95%/90%降至11月底75%（百威亚太投资者大会交流数据）；韩国区短期原材料成本扰动下持续推动高端化并改善盈利水平；印度啤酒市场具备长期增长空间。考虑四季度中国区疫情政策调整、高端及超高端产品提价，以及公司中长期收入和盈利增长的可持续性，我们维持2022/2023/2024年EPS预测为0.62/0.70/0.84港元，对比海外龙头PE水平（百威/嘉士伯2023年Bloomberg一致预期PE估值约15倍），长期看好公司持续推动产品组合高端化提升市场影响力，给予公司2022/2023年39/35倍PE，对应目标价28港元，维持“增持”评级。