中信证券-军工行业2023年投资策略：成长渐分化，布局高景气-221206

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　　百年未有之大变局下，军工行业正迎来前所未有的快速发展阶段，特别是进入“十四五”期间，行业的成长性和长期发展高确定性正持续得到验证，投资主线也转向“基本面驱动”为主导。同时国企混改正明显提速，也有望提振板块情绪。展望2023年乃至“十四五”后半程，各细分领域的长期成长性正出现差异，长赛道和高景气的产业链仍是我们长期推荐的投资方向，推荐军用集成电路、导弹、航发产业链、沈飞产业链。
　　▍“强军目标”再提速，基本面驱动已为主导。二十大报告强调“如期实现建军一百年奋斗目标，加快把人民军队建成世界一流军队”，“强军目标”迎提速。近两年，随着行业趋势逐渐明朗，军工行业的成长性和长期发展高确定性正持续得到验证，其投资主线在“十四五”的高景气发展预期下开始转向业绩、成长性驱动。从投资角度看，在2020年7月板块大涨后，产业链地位最高的下游主机厂的股价走势远不及上游个股，甚至其市值和估值都出现明显的“倒置”，这一现象说明了市场对军工行业的投资理念正从“事件驱动”趋向“业绩为王”。
　　▍业绩持续兑现，“强计划”下高确定性凸显。军工行业有“强计划性”，订单下发节奏服从国防战略和装备规划，受宏观经济波动影响较小，短期受局部疫情影响也较小，整体增长受外部干扰有限。核心军工企业2022Q1~Q3年实现收入2312.17亿元，同比+14.77%，排名第9；实现归母净利润258.96亿元，同比+19.20%，排名第8。进入2022年在局部疫情反复持续扰动生产、交付、收入确认等环节，原材料价格整体仍处高位，局部地区高温限电等不利影响下，军工行业前三季度收入、业绩稳步兑现，“强计划性”下的高确定性获进一步验证。
　　▍国企混改持续推进，板块情绪有望提振。2021年起军工行业资产证券化运作趋于活跃，航空工业和电科集团资本运作提速，同时板块中企业的股权激励推进也明显提速。2016年至今（截至2022年11月30日），板块内上市公司推动的股权激励96次，其中2020年以来占一半以上。2022年5月27日国资委印发《提高央企控股上市公司质量工作方案》，明确各企业集团公司需于2022年8月底将工作方案报送国资委，2024年底全面验收评价。政策引领下，各央企已进入改革快车道，板块情绪有望得到进一步催化。
　　▍成长性逐渐分化，布局高景气方向。我们认为，在目前的作战体系以及不同的需求规划下，各细分领域的长期成长性正出现差异，建议优先选择长赛道和高景气方向，推荐：（1）军用集成电路：受益于军队信息化+国产替代加速推进，自主可控核心环节；（2）导弹：受益于战备需求+演训消耗，预计是“十四五”期间增速最快的装备类别；（3）航空发动机：受益于军机放量+实战化演训消耗+新型号迭代，5-10年黄金发展期的长坡厚雪赛道；（4）沈飞产业链：新型号爬坡放量，配套环节共同受益。
　　▍风险因素：军队武器装备建设节奏低于预期；军民融合政策支持低于预期；军工领域国企改革进度慢于预期；局部新冠疫情反复、影响产业链节奏；集成电路技术迭代创新慢于预期；原材料成本上升风险等。
　　▍投资策略：百年未有之大变局下，军工行业正迎来前所未有的快速发展阶段，特别是进入“十四五”期间，行业的成长性和长期发展高确定性正持续得到验证，投资主线也转向“基本面驱动”为主导。同时国企混改正明显提速，也有望提振板块情绪。展望2023年乃至“十四五”后半程，各细分领域的长期成长性正出现差异，长赛道和高景气的产业链仍是我们长期推荐的投资方向：
　　（1）军用集成电路：推荐振华科技、紫光国微，建议关注臻镭科技、复旦微电、铖昌科技、振华风光、中航光电、智明达；
　　（2）导弹：推荐新雷能、菲利华，建议关注航天电器、国博电子、雷电微力、盟升电子、长盈通；
　　（3）航发产业链：推荐中航重机、抚顺特钢、航发控制、图南股份、派克新材，建议关注航发动力；
　　（4）沈飞产业链：推荐光威复材、中航高科、中航沈飞