方正证券-国联水产-300094-定增助力产能扩张，预制菜放量可期-221205

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　　事件：
　　2022年11月29日国联水产发布向特定对象发行股票结果公告：本次增发对象最终确定为15名，发行数量为2.21亿股，发行价格为4.52元/股，募资金额10亿元，募集资金将用于国联（益阳）食品有限公司水产品深加工扩建项目、广东国美水产食品有限公司中央厨房项目及补充公司的流动资金。
　　投资要点：
　　扩充水产品深加工产能，加强预制菜品领域的布局。公司是国内全产业链布局最大的水产上市企业。2015年进军预制菜赛道，预制菜品牌影响力逐步建立，目标打造多款亿元单品。2019-2021年，预制菜营收分别为6.34亿元、7.29亿元、8.41亿元，在营业收入由于外在因素影响下降情况下，公司预制菜收入CAGR达到15.17%。2022H1公司预制菜实现营业收入5.61亿元，同比+36.71%，增幅提升显著。当前公司预制菜产能约为1.5万吨，本次募集资金将其中7亿元分别投向公司两个预制菜项目，预计将扩充水产深加工产能至8.4万吨。其中中央厨房项目建设期24个月，国联益阳公司水产深加工项目建设期12个月，建成后将有效弥补产能缺口，加强预制菜品领域的布局。
　　优化资产结构，降低财务成本和财务风险。截至2022年三季度，公司资产负债率57.49%，募集结束后，公司总资产与净资产规模将同时增加，资产负债率水平将有所下降，进一步优化资产结构，增强未来的持续经营能力。根据定向增发公告，预计广东国美水产定增项目产能释放后为公司年均提供收入9.57亿元，净利润7948万元，毛利率约为18.49%，净利率8.31%，国联益阳项目产能释放后年均提供收入21.20亿元，净利润1.36亿元，毛利率17.29%，净利率6.43%。合计贡献收入30.77亿元，净利润2.16亿元。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年实现营业收入分别为52.12、61.34、71.06亿元，归母净利润分别为0.75、1.67、2.35亿元，EPS分别为0.08、0.18、0.26元/股，对应PE分别为71.34、31.93、22.73x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：新冠疫情影响消费风险；原材料价格波动风险；食品质量安全风险。