天风证券-海外宏观专题：2023年债市展望之外围影响怎么看？-221206

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　　摘要
　　2023年全球经济前景依然阴霾密布，全球经济特别是发达经济体经济增速或仍将延续回落态势。受主要央行货币政策紧缩、俄乌冲突进程等影响，时至今日，全球经济风险仍旧持续累积。
　　重点关注美国经济，虽然美国经济仍有一定内生动能，但受美联储紧缩与国际形势日趋复杂影响，转向衰退的风险也在不断升高。
　　至于美联储，面对高景气度就业市场与仍未解除的通胀脱锚风险，不难理解，政策重心仍是对抗通胀，并试图去走可能避免硬着陆的折中道路，但难度日渐加大。
　　所以，虽然我们仍将明年全球经济延续下行趋势、全球央行整体延续紧缩态势的非危机模式作为基线场景，但已经越来越警惕全球经济转向危机模式的可能。
　　美债能否见顶回落？
　　综合考虑美国经济、美联储行为与海外资金，我们认为，主要在美联储加息推动下，后续十年美债还有上行可能，在美联储加息尾声前后，十年美债有望见顶。
　　至于十年美债可能的明显回落，参考历史，还要等到美联储表达出明显转向持续宽松的迹象以后，或是明年全球经济、特别是美国经济或欧元区经济转向衰退模式。
　　我们预计，明年十年美债中枢可能在4%左右，美债见顶是大概率事件。
　　美元能否结束强势？
　　今年以来，推动美元走强的主要因素是美联储紧缩导致美元流动性收紧、俄乌冲突、以及中国增长放缓推升的避险情绪。
　　展望明年，随着美联储加息接近尾声、以及中国经济逐步复苏，我们认为，美元有望见顶回落。但是考虑到明年美国经济对发达经济体、特别是对欧洲经济仍然保持领先性，美元可能还不会太快回落。
　　国内债市能否看多？
　　市场关注外部环境，关注美元美债，核心还是在货币政策的内外均衡。而央行货币政策内外均衡的节点，则是美元兑人民币汇率。
　　整体来看，目前外部环境还未完全明朗，但基线场景下，明年美债美元有望见顶，外部约束有望迎来边际改善。
　　逻辑上，外部约束边际改善或减轻人民币汇率压力，可能带给央行操作更大的弹性空间。但这不意味着货币简单宽松的可能，归根结底，决定国内债市方向的还是国内基本面情况。
　　风险提示：疫情超预期蔓延，全球经济与通胀发展超预期，全球货币政策调整超预期。